實力券商力推家具行業(附股)
事件1：昨日家具板塊表現優異，德爾家居+8.8%、索菲亞+5.6%、宜華木業+5.3%、美克家居+4.8%，、海鷗衛浴+2.5%、大亞科技+1.7%。自我們10月份建議增加家具板塊配臵以來（見報告《地產政策放松，建議增加家具板塊配臵》），板塊漲幅已近50%左右，目前時點怎么看家具板塊投資機會？
事件2：近期家具企業動作頻頻，索非亞收購舒適100；宜華木業收購愛福窩；德爾家居與金螳螂戰略合作；齊家網入股海鷗；大亞科技資產整合，聚焦主營；喜臨門停牌并購等，其背后的邏輯及原因是什么？
一、家具板塊的上漲有扎實的基本面支撐
1、15年家具企業凈利增速預計30%-50%，目前龍頭企業動態PE20-25倍。
14年家具制造業收入7187.4億元，同比增10.9%；利潤總額441.9億元，同比增長12.5%；家具上市公司凈利增速預計20%-30%，同期住宅銷售面積同比下滑9%，家具行業整體保持良好的增長態勢。
根據我們對企業的跟蹤，預計15年家具上市公司凈利增長30%-50%，較14年將有所加速。其原因是龍頭企業在大家居、互聯網O2O及與家裝平臺公司合作等方面會有積極進展，家具企業將通過內生+外延方式完善業務布局，依靠品類及業務延伸，15年家具企業業績加速具有較高確定性。我們預計索非亞、美克家具凈利增長40%以上；大亞、宜華、喜臨門、德爾家居業績增速30%左右。
2、低集中度+龍頭企業競爭力提升
投資者一般習慣于從地產的景氣度來判斷家具板塊投資機會，由于對國內地產見頂的擔憂，導致投資者對家具板塊不是太感冒。從歷史數據看，家具行業與地產之間確實存在較高相關性，家具作為房地產產業鏈的下游，其消費不可避免地受到房地產行業的影響，一般滯后房地產周期半年至一年，但是投資者忽略了家具行業低市場集中度及龍頭企業核心競爭力的提升。
目前家具上市公司銷售額一般20-40億之間，相對于萬億市場來說，市場集中度非常低。在行業景氣下滑的大環境下，粗放型經營的中小企業受沖擊更為明顯，14年以來已有眾多中小型家具企業倒閉關門，而龍頭企業依靠資本市場平臺，在品牌力、渠道、人才、資金等各方面都占有優勢，搶食了小企業的份額，其受地產銷售下滑的沖擊并不顯著。
3、政策放松，地產銷售回暖，家具消費有望邊際改善
14年9月末央行、銀監會對房貸相關政策進行了調整，加上近期降息、降準，政策環境和貨幣環境已趨于寬松，政府的態度有望改變購房者對房價下跌的悲觀預期，有助成交回暖，此舉將利好家具行業，家具消費環境將邊際改善。
二、15年將是家具行業的變化之年
近期家具企業在并購、合作、資產整合等方面動作頻頻，應接不暇。我們認為其根源一方面是行業銷售增速下行，競爭壓力有所加大，企業通過收購、合作、整合等方式來增強自身核心競爭力；另一方面互聯網對實體家居賣場沖擊趨勢越發明顯，家具企業紛紛尋找自己的解決方案。因此15年將是家具行業的變化之年，O2O、家裝/家具融合、大家居及定制化將成為行業的四大趨勢，企業層面催化劑不斷。
趨勢一：家具企業O2O布局：家具具有單價高、非標程度高、消費頻次低等特點，其電商發展晚于其他消費品，但目前已漸到風口。網購的信息透明性及無區域限制性可有效改善家具行業長期以來價格及信息透明度低、品牌魚龍混雜等痛點，在幫助企業改善成本結構、提高坪效的同時推動市場份額向各龍頭企業集中。目前以平臺商、家裝入口、供應商為主體的家裝/家具電商產業鏈已逐步成形，以美樂樂、尚品宅配等為代表的家具企業O2O電商模式也逐漸成熟，預計今明兩年家具O2O將如雨后春筍。
趨勢二：家具與家裝平臺的合作與融合：設計、家裝是家具消費的前端，也可以說是家具消費的入口，互聯網時代，得入口者得天下。目前金螳螂、愛空間、土八兔、易居網等家裝平臺蓬勃發展，這些平臺或早或晚都會涉足家具、軟裝等業務。此舉對家具企業而言，既是機遇又是挑戰，一方面家裝平臺一般會選擇品牌家具進行合作，而家具上市公司具有天然優勢，有利于提升行業集中度；但另一方面家裝平臺因占據入口，在話語權方面要顯著超過家具企業，長遠來說又是隱憂，且不利于家具企業與終端消費者之間互動。
所以我們看到家具企業基本是兩面布局，一方面積極與家裝平臺進行合作，如德爾與金螳螂；另一方面收購設計、家裝及電商公司，布局自己的流量入口，如索非亞收購舒適100、宜華木業收購愛福窩，后續此類案例仍將持續發生。
趨勢三：大家居布局：家具行業的大家居戰略主要指業務范圍的延伸，如索非亞從衣柜向客廳柜體、櫥柜延伸，以及未來拓展門、衛浴、軟裝等業務；另外還包括企業多品牌戰略，從單一高端品牌向中端品牌；從成功人士向青年人等不同消費層級拓展。
我們預計15-16年各家具企業大家居戰略將進入加速實施期，很多企業將通過外延方式來布局，如索非亞、美克等。通過品類及業務延伸完善產業布局，進而打開成長空間；而且各業務之間具有較好協同性，成功概率高，因此今明兩年家具龍頭企業的業績增長性非常高。
趨勢四：定制化：定制化通過C2B的方式，為用戶提供個性化家具產品，并通過模塊化、標準件的方式進行規模化生產，具有輕資產、高周轉、投資回報率高的特點。近幾年以索非亞為代表的定制家具企業保持高速增長，成為行業亮點。隨著更高端柔性生產線的應用，并與大數據等結合，定制化的產品范圍有望進一步延伸（實木定制亦稱為可能），定制家具的行業滲透率將不斷提高，定制家具行業有望保持高速增長。
三、大市值家具公司不是夢想
家具屬于個性化消費品，家具行業一直存在標準化、規模化生產的難題，這也導致家具企業規模普遍不大，但在互聯網、大數據、定制化等新型模式下，家具企業可打破規模天花板，我們相信未來家居板塊會出大市值公司。互聯網為消費者提供了高效透明的價格及信息對比渠道，其評價系統使家具企業的優質產品、服務可形成口碑，從而帶動消費。互聯網將促使產品質量過硬、服務質量好、管理體系健全的優質企業將獲得更大的市場份額，家具行業集中度提升已成趨勢。目前家具上市公司市值普遍在50-120億之間，以萬億的市場規模來說，龍頭企業未來成長空間非常大。
四、投資建議
建議積極買入家具板塊，首選白（索非亞-優質高成長白馬，業績高增長確定性高）+黑（大亞科技-價值顯著低估，彈性大），其次依次看好美克家居、宜華木業、海鷗衛浴、喜臨門、德爾家居。（安信證券）
（原文標題：實力券商力推六大行業（附股））
