公司公告2018年一季報，略超預期。

顧家公司18Q1實現收入18.52億元，同比增長34.2%;歸母凈利潤2.68億元，同比增長42.9%(略超我們一季報前瞻中的預期35%的增長);扣非凈利潤1.98億元，同比增長44.0%。經營現金流凈額為1979.74萬元，同比減少79.7%(主要系本季度經銷商集中兌現承兌匯票、17年末預收賬款對應本期發貨較多所致)。公司18年一季度拓品類戰略持續推進，相繼收購定制家居品牌班爾奇、海外家居翹楚Natuzzi、Rolf-Benz和Nick Scali，產品品類不斷豐富且品牌渠道持續拓展。

收入端：多品類發力，渠道持續拓展，激勵機制到位。

公司18Q1收入持續穩健增長，以軟體家居為切入點，發展全品類、多層次的產品矩陣，顧家在萬億大家居領域的版圖穩健擴張。分月份來看，顧家18年1月和3月銷售收入同比分別增長50%和30%左右，保持增長強勁態勢，2月受春節影響因素表現稍遜。1)多品類擴張：公司循序漸進推進品類擴張，打造優勢產品矩陣。主打產品沙發受益于行業集中度提升，沙發銷量和收入規模不斷提升，18Q1實現沙發收入超過10億元，其中休閑/功能/布藝三個品類分別實現收入增長30%/50%/30-40%，功能沙發增速最為顯著。18Q1公司公告與意大利沙發巨頭Natuzzi合作從而實現產品梯度互補，收購德國頂級家居品牌Rolf-Benz實現海內外渠道互拓，投資老牌家居品牌Nick Scali布局澳洲市場，不斷提升國際影響力。2)渠道有效拓展：顧家通過情景銷售、大數據營銷，渠道鋪陳開拓順利，截止18Q1擁有3612家門店(一季度新增100家門店)，預計每年持續400-500家凈開店，各渠道推進順利。三、四線城市門店持續加密，單店增長和新增門店夯實中長期成長邏輯。3)管理架構優化：公司管理團隊精益求精并順應市場發展需求，人才儲備與組織執行力領先業內、公司治理漸入佳境。目前公司采取事業合伙人制度，高管及業務主要負責人、核心骨干激勵效應明顯，為公司實現大家居戰略打下扎實基礎。隨著公司多品類發展、渠道擴張和團隊激勵持續推進，2018年有望延續收入規模穩健增長態勢。

盈利端：受制于原材料價格上漲、外銷毛利率下滑原因，18Q1盈利能力有所影響;費用管控加強，凈利率持續提升。

公司18Q1年綜合毛利率下降1.4pct至36.5%(vs 17Q1毛利率37.9%)，主要系：1)原材料漲價：由于前期海綿等原材料上漲(17年全年軟泡聚醚價格漲幅為26.3%)，導致軟體家居盈利承壓，但目前原材料漲價趨勢趨緩，18Q1內銷毛利率保持正常態勢;2)外銷影響：受制于原材料上漲、匯兌影響、海外客戶特性，致使18Q1年外銷毛利率較差。18年全年來看，隨著原材料漲價態勢趨緩、采購價格提前鎖定策略;以及外銷漲價逐漸落實，公司盈利水平有望回升。費用方面，18Q1年銷售/管理/財務費用同比分別增長4.1%/58.1%/4985.6%，18Q1銷售費用增速較小主要系受春節影響因素營銷力度減弱，隨著公司由傳統家居制造企業向消費企業升級時，公司將在不斷在營銷投入和費用管控采用最優策略;公司18Q1管理費用7716萬元，同比增長58.1%，主要系支付17年股權激勵費用。18Q1財務費用2237萬元，人民幣升值導致匯兌損失增加所致，預計匯兌影響有望趨穩。

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限制性激勵首次授予完成，可轉債方案獲批，促進公司業務持續發展。

公司2017年9月完成限制性激勵計劃首次授予的1564.1萬股(全部為1844.1萬股)，首次授予價格26.7元。激勵計劃有望激發團隊積極性和協作性，助力公司業績穩步提升。同時10.97億可轉債方案于近期獲批，對應嘉興“年產80萬套軟體家居”項目;此外黃岡擬15億元投建60萬標準套軟體及400萬方定制家居產品產能，進一步提升產品供應能力、加碼主業。

積極拓展品類，產能穩步提升，軟體家居業務行業龍頭地位顯著，公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。

公司主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張，打造優勢產品矩陣;嘗試開拓大店模式，2018-2020年公司將持續推進O2O一體化融合，實現全渠道零售布局。限制性激勵首次授予完成，近期可轉債方案獲批，促進公司業務持續發展。產能擴展提升循序漸進，外延持續推進，此前公司并購定制家居班爾奇，補足定制家居戰略模塊。出資1.98億間接入股居然之家，參與布局互聯網新零售家居。我們維持公司2018-2020年EPS分別為2.43元、3.46元、4.78的盈利預測，目前股價(60.96元)對應2018-2020年PE分別為25、18、13倍，2018-2020年利潤增速分別為26%/43%/38%(18年增速相對偏低，系限制性股票攤銷費用較高)，受益于家居行業龍頭集中度提升、公司激勵機制到位，內生增長向好邏輯，看好公司中長期成長發展前景，維持增持! 

（原標題：顧家家居：高增速多品類經營，質地優異大家居領域持續發力）