喜臨門公司公告18年中報業績，略高于市場預期

喜臨門公司18年上半年實現營業收入18.44億元，同比增長55.6%，剔除M&D后同比增長37.1%;實現歸母凈利潤1.23億元，同比增長29.6%;扣非凈利潤1.09億元，同比增長34.1%。18Q2實現收入9.56億元，同比增長36.3%，歸母凈利潤6948.35萬元，同比增長34.5%。經營性現金流量凈額同比降低77.7%，主要系上半年支出1.74億元CCTV國家品牌計劃廣告費用所致。

中報各業務收入及增速拆分：

自主品牌業務實現7.3億元，yoy 50%，延續高速增長態勢;代工業務實現6.8億元，yoy 34%;酒店工程實現1.3億元，yoy 22%;影視業務實現0.8億元，yoy1.1%;新收購的M&D部分實現2.2億元。

家居板塊利潤增速與收入增速基本一致：

我們對公司上半年報表進行還原分析，若歸母凈利潤1.23億元：a)剔除新并表的M&D業務凈利潤(1671萬元×51%股權)-收購M&D所增加的財務費用(收購金額3億元×5%~6%財務成本×半年50%≈800萬元)、b)加回國家品牌計劃額外攤銷部分(上半年收入占全年38%但廣告費用攤銷50%，額外攤銷12%×1.74億元=2088萬元)、c)剔除影視業務凈利潤(5042萬元)后，歸母凈利潤為1.01億元;同比上年扣除影視業務(2664萬元)后歸母凈利潤為6819萬元，家居板塊凈利潤同比增長36.3%，與收入增速37.1%基本保持一致。

期間費用情況穩定：

銷售、管理、財務費用率同比+3.02pct、-1.04pct、+0.24pct，若剔除額外攤銷的廣告費用2088萬元銷售費用率回落1.7pct，財務費用增長系收購米蘭印象所致。

展店計劃有序推進，自主品牌業務盈利情況明顯轉好

截至報告期末，公司已有門店1730余家，新增300余家門店(60%來自于新加盟商開店)，符合公司上半年開店計劃;隨著下半年旺季來臨，預計全年新開700-800家的目標將大概率完成。2017全年自主品牌凈利率約3%，18H1凈利率約3-4%，若剔除國家品牌計劃廣告額外攤銷的2088萬元對應凈利率可提升2.86pct，隨著收入規模高速增長，費用率開始降低，自主品牌業務釋放盈利彈性的邏輯已開始兌現!

營銷投入提升品牌認識度、影響力，推出高端產品帶動床墊價格提升

公司除了入選CCTV國家品牌計劃之外，還聘請專業團隊策劃舉行每月營銷活動，上半年共舉行了“零壓暖心購”、“首秀零壓墊”、“背后的力量”、“至愛喜臨門”、“愛拼才會贏”五大活動;疊加公司推出“零壓墊”、“護脊墊”來進一步教育消費者，提升對睡眠及脊椎健康的重視程度，使得公司床墊的零售價、出廠價和促銷價均有所提升：床墊零售單價已超過4000元，對應出廠價約1800元以上，并且促銷活動價也從1999~2199元提升至4999~6666元。

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展望未來新渠道拓展：分銷、社區店幫助公司加速下沉至鄉鎮并提升床墊二次更新頻率

1)分銷點：公司目前已完成分銷手冊并即將開始招商，對象主要為家裝公司、整裝公司和設計公司。目前公司主要門店集中在城鎮、以KA賣場為主，鄉鎮縣級城市若以加盟開店形式下沉速度較慢，采取分銷模式能夠幫助公司有效將渠道下沉至鄉鎮，并加強與樓盤和物業的合作，在裝修前端捕捉客流;另一方面家裝公司由設計師負責銷售，公司無形地將設計師間接轉化為公司銷售人員，成為新收入貢獻;2)社區店：公司將于下半年在年份較舊的居民區開設社區店(面積約30㎡~60㎡)，并在店內放置多功能高端床墊產品，圍繞客戶體驗、提高消費者與床墊的接觸頻次并刺激更新需求。

前瞻推進全球化產能布局，從容應對潛在貿易戰威脅

公司出資990萬美元在泰國設立子公司并租賃工程進行床墊的生產、制造與出口。7月10日美國宣布對華2000億美元進口商品追加關稅，公司設立泰國產線后有利于規避潛在的國際貿易壁壘。未來視訂單情況，有進一步擴建提升產能的可能性。此外，泰國人工成本低于中國，且部分床墊原材料(如乳膠等)可就近取材，有效利用當地資源降低生產成本，原來國內分散的市場有望走向集中，推動公司份額提升：出口美國的其他小廠不具備全球化布局產能的能力，關稅承壓能力較弱，未來床墊出口份額將加速向喜臨門這樣的龍頭轉移，進一步推動行業的整合。

專精床墊主業，品牌力+新渠道促進自主品牌維持高速成長;內銷盈利彈性開始顯現;海外產線布局，利用泰國資源優勢深化發展國外業務;內外部利益綁定長期信心十足，維持買入

自主品牌業務開店加速渠道拓展，強化品牌建設，收入規模擴大帶動盈利彈性釋放。多品類擴張，依托米蘭映像補充中高端產品，完善產品梯度。海內外客群持續拓展，外銷業務穩中有升。大股東大比例持股+員工持股(13.85元)，供應商與加盟商持股(18.43元)，17年股權激勵計劃，長效授予促進團隊凝聚力，具備安全邊際;晟喜華視董事長大比例增持彰顯信心。我們維持公司2018-2020年的盈利預測EPS為0.98元、1.31元、1.71元(YoY分別為36%/35%/30%)，目前股價(15.16元/股)對應PE分別為16倍、11倍和9倍，維持買入!

（原標題：【申萬輕工】喜臨門(603008)18中報詳細拆分解讀：自主品牌延續高增長態勢，盈利彈性有望逐步釋放）