法獅龍家居首發上會：受制地產政策業績頻波動，競爭優勢不足前景難料

4月30日，法獅龍家居建材股份有限公司（以下簡稱“法獅龍”）首發上會。據悉，法獅龍主要從事集成吊頂、集成墻面等產品的研發、生產和銷售，產品主要應用于建筑室內裝修、裝飾。

招股書透露，此次募資主要用于：法獅龍集成吊頂基礎模塊建設項目、法獅龍集成吊頂功能模塊建設項目、營銷網絡建設項目、研發設計展示中心建設項目、補充流動資金。

法獅龍計劃首次公開發行人民幣普通股（A股）不超過3229.28萬股，每股面值人民幣1.00元，每股發行價格尚未確定，發行后總股本1.29億股。

不過，隨著這兩年政策調控從嚴，房地產行業遇冷，法獅龍家居業績也表現出較大波動。加上行業集中度較低，行業整合趨勢明顯，而法獅龍家居在行業內優勢并不是特別明顯，無疑會面臨巨大競爭，前景存在較大不確定性。

延伸閱讀：兔寶寶擬以 2,538.80 萬元認購法獅龍2.36%股權

先漲后降，業績波動較大

2016年至2018年，法獅龍的業績總體呈現先漲后降態勢。

2016年，法獅龍營收為3.5億元；2017年，法獅龍營收達到5.52億元；2018年，法獅龍營收為5.17億元。相應的，營業利潤分別為5682.72萬元、1.11億元、8917.78萬元；歸母凈利潤分別為4673.29萬元、9648.17萬元、8203.3萬元；歸母扣非凈利潤分別為4517.84萬元、9198.86萬元、7266.92萬元。

同期，經營活動產生的現金流量凈額分別為8687.38萬元、1.07億元、1.03億元；負債總額分別為1.18億元、1.73億元、1.7億元。

報告期內，該公司總資產逐年增加。2016年為2.31億元；2017年為3.53億元；2018年達到5.08億元。

存貨周轉率由2016年的7.2降至2018年的4.49。同時，報告期內，法獅龍存貨余額分別為4540.75萬元、7542.64萬元、7397.96萬元，占流動資產的比例分別為36.11%、31.81%、21.16%，存貨規模較大。

三年間，法獅龍綜合毛利率分別為31.89%、38.63%、21.16%，存在一定波動，且有較大下滑趨勢。具體來看，2018年法獅龍業績的下滑，無疑受制于房地產政策收緊。而縱觀整個行業，這一情況一直延續到今年上半年。

國盛證券夏天等分析師在研報中點評整體建筑裝飾行業認為，建筑裝飾行業上半年各細分行業呈現出強弱明顯分化的格局，龍頭公司及央企普遍實現較好增長，但多數行業內中小公司及民企業績放緩或下滑。整體來看，在基建疲弱、房地產逐漸承壓趨勢下，后續建筑板塊盈利增長將受壓，有待逆周期調控政策發力。

行業集中度低，分化趨勢初顯

招股書中揭示了法獅龍目前面臨的諸多風險。

從行業角度來看，法獅龍首先面臨房地產行業波動風險。

眾所周知，建筑裝飾行業消費需求與房地產市場的發展存在很高的關聯性。近年來，為保持房地產市場平穩、健康發展，國家出臺了一系列房地產調控政策和限購政策，一定程度上造成了房地產市場成交量的下降。而住宅裝修市場的需求主要來自新建住房裝修、存量房二次裝修及二手房翻新裝修。房地產市場成交量的下降對新建住房裝修及二手房翻新裝修影響較為直接，對存量房二次裝修影響較為有限。因此，房地產行業成交量的顯著下降將對包括集成吊頂在內的建筑裝飾材料行業產生較大不利影響，也將對該公司的業務發展、經營業績形成較大壓力。

其次面臨競爭加劇風險。

據不完全統計，目前全國從事集成吊頂生產的企業有上千家，行業集中度較低，市場比較分散。其中，嘉興市王店鎮是大量集成吊頂企業的集聚地，目前已形成鼎美電器、品格衛廚、來斯奧電氣等50余家具有一定規模的企業，占據全國約七成的市場份額，但其中有數百家企業的收入規模還不到1000萬元。集成吊頂行業比較分散，業內存在大量小企業。未來，市場競爭加劇可能導致法獅龍毛利率下降，并影響該公司的市場開拓和經營業績。

從公司自身來看，法獅龍提示：由于公司產品品類較多，為保證對公司下游供應商的及時響應，公司通常需維持一定規模的庫存商品，同時還需儲備相應的原材料用于生產，隨著公司業務規模的拓展，期末庫存商品逐步增加，導致存貨周轉率下降。若公司產品無法實現預期銷售，可能會導致存貨無法及時變現，從而對公司業績產生不利影響。

同時，法獅龍集成吊頂、集成墻面產品更新速度較快，市場競爭較激烈。若該公司通過調低價格來提高市場占有率則該公司毛利率面臨下降風險。

而且，從市場地位來說，法獅龍家居的優勢尚不明顯。2014年1月登陸A股市場的友邦吊頂（002718.SZ）于2007年12月23成立，這兩年營收規模在7億元以上，凈利潤約1億元，總市值16.43億元。通過對比可以看出，無論是成立時間，或是公司規模，以及營收、利潤，法獅龍并沒有明顯的優勢。

前瞻產業研究院表示：“目前，集成吊頂行業內企業的競爭力已經開始出現分化趨勢。也就是說，盡管從事集成吊頂生產的企業數量眾多，但不同企業之間的競爭力差距很大。以友邦吊頂為代表的少數幾家企業具備較強的自主研發能力和產品設計能力，擁有自己的品牌和全國性布局的銷售網絡，市場競爭力較強。大多數同類企業規模偏小，缺乏品牌建設及推廣能力，作坊式企業比比皆是，這些企業在沒有建立自有品牌和穩定的銷售渠道的情況下，難以迅速提升自身產品的市場競爭力和影響力，只能依靠低價在低端市場占據一席之地，而低端市場的競爭環境則更為激烈，生存空間較小。此外，頂墻集成業務成為行業發展的新態勢，當前有不少企業甚至跨界企業均希望率先布局該領域，集成吊頂企業在頂墻集成領域如果實現渠道建設、研發設計、經驗積累和沉淀、品牌影響力、配套服務等諸多方面的推進，將會在激烈的集成吊頂行業占據先發優勢，大幅度提升自身的競爭力。”

可見，法獅龍家居面臨的市場環境并不樂觀，一旦上市業績也存在較大變數，但上市也是法獅龍家居非常重要的選項，在行業整合期，法獅龍迫切需要借助資本市場的力量提升行業競爭力，站穩腳跟，從而避免被淘汰或收購，但成效如何還有待觀察，藍鯨財經也將持續關注。