亞振家具凈利潤兩年增46% 被疑為上市沖高數據

關閉一年有余的IPO預披露在4月18日晚間悄然開啟，在本輪預披露中，三家家居類擬上市公司在列，其中曲美家具募資10.87億，亞振家具募資6.02億，帝王潔具募資2.1億。在這三家企業中，亞振家具因存貨凈額高、凈利潤增長巨大引發質疑。有投資人士表示，亞振家具凈利潤增長率兩年同比增長幅度46.67%，有明顯沖高數據上市的嫌疑。從2011年開始，連續3年庫存率超出行業平均水平，在庫存高企的情況下，亞振仍擬將此次募集資金中的9836萬用于擴大產能，企業很難規避因為存貨量大帶來風險。

凈利潤兩年增46%被疑有沖高數據上市嫌疑

江蘇亞振家具公開招股書顯示，其2012年凈利潤增長率為1.21%，2013年凈利潤增長率為47.88%，同比增長幅度為46.67%。據一位不愿透露姓名的人士表示，亞振2012年和2013年的凈利潤增長率差距之大，有明顯的為沖擊上市進行包裝的嫌疑。雖然很多企業上市之后凈利潤率會有大幅變化，但上市之前卻難見此類現象。

來源亞振家具公開招股說明書

有業內人士表示，亞振家具公開招股書顯示，2013年度亞振營業收入為5.4億元，同比增長約31%，美克股份營業收入為26.75億元，同比增長1.68%。比較來看，亞振家具的營收增速與已上市的14家家居公司比較并不算低，但其營收規模遠低于其認為最重要的競爭對手美克股份，此次申請IPO的擴張動機不言自明。 

近年來家居企業加速上市的步伐背后突顯了行業對資金的渴求。近30年的兩波產業發展浪潮中，中國家具業整體產值上萬億，規模堪比房地產、汽車、家電等支柱產業，但全國規模以上企業中，沒有一家年產值達到百億規模。依靠自身力量整合幾乎成為不可能完成的事業，而上市融資成為了實現整合可能性的 “強心劑”，借助上市資本途徑轉型，提升企業抗風險能力，轉嫁企業抗風險能力。無論企業“差錢”還是“不差錢”，上市似乎成為了企業抵御未來不確定性風險的“萬精油”。

庫存高企 逆勢擴張存風險

亞振家具首次公開發行股票招股說明書顯示，從2011年開始，連續三年庫存率都超出行業平均水平。2011年、2012年和2013年，公司存貨凈額分別為11,628.82萬元、15,406.17萬元和15,210.28萬元，占總資產的比例分別為35.26%、35.07%和30.82%，存貨凈額維持在較高水平。在庫存高企的情況下，亞振仍擬將此次募集資金中的9836萬用于擴大產能，擴產項目完成后，亞振將年新增產能4萬余件。

廣東省先進家居產業研究院執行院長兼秘書長劉秀表示，家居行業分定制化和標準化，定制化是訂單制，實體店的樣板除外，基本為零庫存。標準化家具屬于庫存式銷售，正常庫存率為5%-15%，不能超過20%，否則加大銷售壓力。

上海某投資業內人士指出，對于存貨量較大的家居企業，很難規避因為存貨量大帶來的風險。作為產業鏈尚待有效整合的家具行業的一份子，亞振家具如何處置高存貨著實考驗企業管理層的智慧。

股權高度集中 引發投資者擔憂

成立于2000年的亞振家具，在發展過程中經過幾次股權騰挪后，股東結構極其簡單，僅有的4家股東中有3家為高偉家族所控制，其中高偉和妻子戶美云以及女兒高銀楠通過亞振投資持有亞振家具85.5%的股份，對亞振家具有絕對控制權。業內人士分析，控股股東過于集中，代表其他股東沒有實際發言權。

該人士還表明，在國外持股超過三成都會認為集中度過高，如山姆·沃爾頓家族對沃爾瑪持股38%，外界仍認為太過集中。在國內，很多企業家對于公司上市前股權的持有占到90%多甚至是100%，持股股東在上市的時候會將股權比例稀釋得剛好接近規定臨界點，看似稀釋到多個人，但實際上所謂的多個人就是家族內部成員，看起來是好幾個股東，實際是一個發言人。

“上市稀釋家族或個人股權，有利于家居企業引進先進的管理方式和修正商業模式。”平安證券綜合研究所某研究員表示，對于家族類上市公司來說，發行與上市只是完成改革的第一步，要想真正在投資者心中樹立一個相對完美的形象，有許多工作要做。中國二十多年的股市發展實例證明，在充分競爭行業，股權集中度與企業價值呈負相關關系。脫胎于家族，股權高度集中的亞振家具，上市后公眾股東能否有話語權引發投資者擔憂。