紅星擬重回A股 經營側重轉變

紅星美凱龍的資本之路可謂一波三折。2014年，在經歷A股折戟之后成功南下，于2015年6月順利登陸香港聯合交易所。然而，從目前來看，前次所募資金尚未解公司發展“資渴”。時隔一年，紅星美凱龍擬再次啟動A股IPO，希望借此打通境內外融資渠道從而緩解資金壓力。

擬重回A股

紅星美凱龍是內地領先的家居裝飾及家具商場運營商。根據弗若斯特沙利文的數據，截至2015年12月31日，公司在內地經營了177個商場，包含55個自營商場及122個委管商場。其中，自營商場有17 家分布在北京、上海、天津、重慶四個直轄市，比例達到30.91%。

2015年6月，紅星美凱龍在經歷2014年折戟A股之后成功登陸香港聯合交易所，公開發行H股5.44億股，合計募集資金為70.06億港幣（約55.73億元人民幣），用于9個自營商場開發、投資或收購其他家居裝飾及家具零售商及其他市場參與者、現有債項再融資、電子商務業務及信息技術系統開發、營運資金及其他一般公司用途。根據公司表述，截至2015年12月31日，公司已累計使用上述募集資金的21.72億元投入相關項目。

然而，公司對于資金的需求仍在放大。公司坦言，目前正處在快速發展和擴張階段，且經營業務集中在內地市場，而H股融資成本較高且面臨外匯風險，現有融資渠道與公司高速發展的融資需求不能很好地匹配。換言之，公司目前在資金鏈一端的問題仍然比較棘手。

于是，僅一年之隔，公司便迫不及待地籌劃轉戰A股事宜，以期借助登陸A股籌集所需發展資金，進一步增強償債能力。公司表示，“目前的融資渠道主要來源于銀行貸款、發行債券、利潤留存以及H股融資機會。此次公開發行A股并上市有利于拓寬境內外融資渠道，為公司業務拓展提供更好的資金保障。”

據披露，公司本次擬發行不超過3.15億股，占發行后總股本的8.00%，預計募集資金39.5億元用于家居商場建設項目、物流建設項目等。同時，擬向中國銀行間市場交易商協會申請注冊超短期融資券，額度將不超過30億元用于補充流動資金、償還借款等。

高額有息負債

從公司此次IPO招股書更新的經營業績來看，近年來紅星美凱龍的財務數據呈現逐年上升趨勢。2013 年、2014 年及2015年，公司主營業務收入分別為66.22億元、83.28 億元及91.81億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為30.13億元、36.33億元及40.98億元。

此外，2013年至2015年期間，公司商場凈增加數量分別為14 家、29 家及19 家，商場數量由2013年末的129家增加至2015年末的177 家，年復合增長率約17.14%。然而，在公司總體經營情況良好的背后是居高不下的高額負債。

據公司披露，2015年末，公司有息債務余額為175.09億元，其中應付融資租賃款3.49億元，短期借款8.9億元，長期借款70.27億元，應付債券73.35億元。此外，一年內到期的長期借款14億元，一年內到期的應付債券4.97億元，一年內到期的應付融資租賃款319.30萬元。也就是說，公司在一年內需要償還的總額近19億元。

公司對此稱，有息負債占負債總額和凈資產的比例較高，使公司的經營存在一定的償付風險。

事實上，查閱公司2014年4月首次披露的A股IPO招股書申報稿，公司就已經披露出其資產負債率始終處于較高水平。數據顯示，2011年底、2012年底及2013年底，紅星美凱龍合并口徑的資產負債率分別為74.29%、72.29%和75.59%。

從數據比較來看，卷土重來的紅星美凱龍資產負債率得到一定緩解。2014年末和2015年末，公司合并口徑的資產負債率分別為47.98%和45.58%。在與可比上市公司（海寧皮城、輕紡城、小商品城）的償債能力指標比較中，公司2013至2015年的資產負債率均低于上述三家上市公司的平均值。

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不過，公司也表示，“主要由于公司的核心經營資產為自有商場相關房屋建筑物，采用投資性房地產科目核算并以公允價值模式進行后續計量。會計處理方式的不同在一定程度上導致了公司資產負債率與可比上市公司平均水平的差異。”

經營側重轉變

公司在招股書申報稿中表示，公司業務的發展受房地產市場及整體經濟環境的影響。而目前房地產市場需求的波動狀態對家居裝飾及家具消費產生一定不利影響。

事實上，紅星美凱龍類商業地產模式曾被市場議論紛紛。此前有報道指出，2012年紅星美凱龍就因房地產宏觀調控出現業績下滑。其中，包括公司部分自營商場給予商戶一定的租金減免以及連關包括南京奧體商場和廣東琶洲商場在內的4家門店。

在公司自營模式對一線城市的布局遭遇瓶頸之際，公司管理層提出，在保持自營以及委管雙輪驅動的經營模式前提下，重點發展輕資產的委管經營模式，即主要在三線城市及其他城市迅速拓展委管商場。同時，公司在線下家居商場經營業務的基礎上逐步拓展互聯網家居業務，其中就包括O2O平臺業務，公司將通過推廣“互聯”零售以便為客戶提供完美的多形式零售體驗，拉動更多的線上和線下消費。

數據顯示，2013至2015年，公司委管商場的數量由85家增至122家，而自營商場則由44家僅僅增加到55家。公司表示，“將通過輕資產的委管經營模式快速滲透三線城市及其他城市，進一步擴大公司在全國范圍內的經營覆蓋面，快速完成市場滲透。”

值得一提的是，隨著公司委管業務收入規模的擴大及開發中委管商場數量的增長，公司應收賬款的規模也在逐年增加。2013年末、2014年末和2015年末，公司應收賬款凈額分別為3.4億元、5.94億元和9.48億元，占當期營業收入的比例分別為5.13%、7.14%和10.32%。

（原標題：紅星美凱龍重啟A股征程 記者：喬翔）