定制家具行業風景獨好 業績持續保持高增長

定制家具企業報表靚麗：2016年中報，板塊內公司業績繼續保持高增長；索菲亞進入新一輪加速期，收入/利潤增速都保持40%以上；好萊客也在改善，收入端開始加速，預計全年30%-35%；曲美、百得勝兩家因為規模略小，彈性相對較大，收入增速分別為96%、47%，報表充分說明定制家具行業景氣非常高，我們預計有望延續。

三大邏輯支持高增長：

邏輯一：商業模式好，市場滲透率提升。定制家居是根據消費者的個性化需求，量身定做，并標準化和規模化生產的新型商業模式；具有空間利用好，產品美觀、性價比高等優點，搶占了成品家具、手工打制家具的市場份額。與成品家具企業相比，定制化模式解決了成品家具個性化需求與規模化生產的矛盾，同時資產周轉更快，回收資金及盈利質量更好。

邏輯二：定制化+渠道零售，“中國版宜家”不是夢想。我們的設想：未來定制家具企業可能開設1000-2000平方米旗艦店(未來也可能像宜家一樣開設更大的獨立店)，定制品類依然自己生產與銷售；其它品類--成品家具、軟裝、飾品等通過供應鏈整合，依靠品牌背書、價格優勢、多品類、以及一站化采購優勢給消費者提供更高性價比的選擇。

可以參考日本宜得利、韓國漢森的成功歷程。

邏輯三：成本優勢(規模+信息化+智能制造)，龍頭企業份額持續提升。

相比傳統家具企業，定制家具行業門檻更高，規模經濟效應顯著，龍頭企業可以通過規模優勢、品牌優勢鑄就高行業壁壘，大幅降低來自替代品及新進入者的威脅，具有培育高市占率大企業的土壤。參考韓國、美國經驗，我們預計龍頭企業未來市占率可達15%-20%左右。

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業績預測及投資建議：

索菲亞：預計公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元；分別增長49.3%、45.3%、37.7%；EPS1.49元、2.16元、3元，維持“買入-A”評級；好萊客：預計公司16-18年凈利潤2.2億元、3.1億元、4.29億元；分別增長35.6%、41.1%、38.4%；EPS0.73元、1.04元、1.43元，維持“買入-A”評級。

風險提示：定制家具滲透率提升速度不及預期;；原材料成本上升。

（原標題：其他輕工行業:業績靚麗 定制家具風景獨好）