多重因素抵御地產“寒冬” 五大核心競爭力甄選定制家具龍頭

地產下行影響變弱,定制龍頭可穿越周期。盡管2016年初至今商品房銷售一直處于下行周期,但定制龍頭索菲亞實現了逆周期高速增長,2017年Q1、H1營收和凈利潤同比增速均保持在46%以上,且環比增速呈現小幅上升的趨勢。中長期需求放量無憂,三四線城市+舊房翻新空間廣闊。三四線城市地產銷售強勁,已成為新增住房裝修的主要陣地,三四線城市作為當前城鎮化、去庫存的主力,預計其地產景氣度仍將延續。同時,舊房裝修翻新比例持續上升,未來存量需求有望成為主力,我們測算2016年居民二次裝修的舊房套數約有458萬套,舊房的家具更新需求巨大。

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消費升級背景下,滲透率提升可抵御地產影響,助力逆周期增長。

經過敏感性分析,我們發現:定制家具滲透率的提升可以在一定程度上抵消地產下行的負面影響,進而實現逆周期增長。當前定制衣柜的滲透率僅為29%,基數小、增速大,因此逆周期增長的能力更強。我們認為,在地產調控收緊、新房銷售降溫的影響下,定制家具行業仍可依靠滲透率的持續提升維持高景氣度。

把握五大核心競爭力,多維度量化指標甄選定制龍頭。我們提出定制家具企業的五大核心競爭力:生產力、產品力、渠道力、服務力和品牌力,并選取多維度量化指標,從成本控制能力、生產制造能力、設計研發能力、多品類擴張范圍和效果、門店擴張進程、單店盈利能力、品牌影響力、品牌建設力度和效果、盈利能力等方面進行分析和排名,最終甄選出定制家具絕對龍頭企業為:歐派家居、索菲亞,二線龍頭企業為:尚品宅配、志邦股份和好萊客。

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首次給予定制家具行業“看好”評級。定制家具行業集中度的提升是未來趨勢,核心競爭力突出的定制龍頭企業有望享受行業增長和市占率提升的雙重紅利,成長確定性最強。重點推薦定制衣柜龍頭索菲亞,以及品類布局最完善的定制龍頭品牌歐派家居。

（原標題：定制家具行業:多重因素抵御地產“寒冬”,五大核心競爭力甄選定制龍頭）