顧家家居2017年業績保持增長態勢 多品類持續發力

公司公告17年業績預告，業績保持增長態勢。

顧家家居17年實現收入66.93億元，同比增長39.6%，歸母凈利潤8.09億元，同比增長40.2%，扣非凈利潤6.33億元，同比增長24.3%。17Q4單季實現收入18.45億元，同比增長19.3%，17Q4歸母凈利潤1.89億元，同比增長21.4%。17年公司業績取得較高增長，營業收入、利潤均取得約40%的增長，主要受益于龍頭家居集中度提升，同時公司管理體系、供應鏈和渠道不斷優化，實現家居業務有效增長。

收入端：多品類發力，渠道持續拓展，激勵機制到位。

公司17年收入持續穩健增長，以軟體家居為切入點，發展全品類、多層次的產品矩陣，顧家在萬億大家居領域的版圖有望穩健擴張。17Q4單季收入增速稍有下滑(vs17Q1/Q2/Q3 53.6%/55.5%/40.5%)主要系16年上半年收入基數較小因此增速較高，下半年收入增速回歸正常態勢。1)多品類擴張：公司循序漸進推進品類擴張，打造優勢產品矩陣。主打產品沙發受益于行業集中度提升，收入規模不斷提升。公司沙發品類中皮沙發收入增速創新高、功能和布藝沙發增速顯著，軟床和床墊等新品類有望維持超過50%的增速。前期公司公告與國際知名家居品牌Natuzzi簽署合作框架協議，進一步完善顧家產品和品牌梯度，提升在國內外影響力。2)渠道有效拓展：顧家通過情景銷售、大數據營銷，渠道鋪陳開拓順利，目前在國內外擁有3300余家門店，每年持續400-500家凈開店并且高達90%的門店盈利，全渠道業態取得相對進展。三、四線城市門店持續加密，單店增長和新增門店夯實中長期成長邏輯。3)管理架構優化：公司管理團隊精益求精并順應市場發展需求，人才儲備與組織執行力領先業內、公司治理漸入佳境。目前公司采取事業合伙人制度，高管及業務主要負責人、核心骨干激勵效應明顯，為公司實現大家居戰略打下扎實基礎。4)外銷領域增長：公司通過加大研發投入、產品創新、參加展會等方式，創造性滿足客戶需求，使出口實現較大增長。功能沙發出口業務不斷突破，有效拓展海外市場，未來有望持續貢獻收入增量。隨著公司多品類發展、渠道擴張和團隊激勵持續推進，18年有望延續收入規模高增長趨勢。

盈利端：原材料價格回調盈利有望持續改善，匯率不利因素逐漸解除。

公司17年綜合毛利率維持在36%-38%區間內，未來隨著原材料價格的趨穩、費用率不斷下降、內外銷提價，盈利有望不斷改善。海綿原材料軟泡聚醚由2017年8月14300元/噸降至12月12600元/噸，下滑11.9%，皮革價格指數2017年下半年下降2.9%至12月82.70;目前公司在原材料TDI和皮革的價格具有議價權，采取價格提前鎖定更加強盈利安全墊。

限制性激勵首次授予完成，可轉債方案持續推進，促進公司業務持續發展。

公司2017年9月公布完成限制性激勵計劃首次授予的1564.1萬股(全部為1844.1萬股)，首次授予價格26.7元。激勵計劃有望激發團隊積極性和協作性，助力公司業績穩步提升。同時13.81億可轉債方案持續推進，對應嘉興“年產80萬套軟體家居”項目將提升產品供應能力、加碼主業。

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積極拓展品類，產能穩步提升，軟體家居業務行業龍頭地位顯著，公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。

公司主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張，打造優勢產品矩陣;嘗試開拓大店模式，2018-2020年公司將持續推進O2O一體化融合，實現全渠道零售布局。限制性激勵首次授予完成，可轉債方案持續推進，促進公司業務持續發展。我們維持公司2017-2019年EPS分別為1.80元、2.43元、3.46元，目前股價(61.77元)對應2017-2019年PE分別為32.9、25.5、17.9倍，我們持續看好公司中長期成長空間，維持增持!

（原標題：顧家家居(603816)17年業績預告點評：內銷靚麗+外銷突破實現增）