帝歐家居增長背后：應收款大幅增長 經營現金流轉負
現金流是企業的命脈，對于靠建筑陶瓷和衛浴產品創收的帝歐家居來說，更是如此。
但不幸的是，在上半年業績增長的背后，帝歐家居應收賬款也大幅增長，經營活動產生的現金流凈額由正轉負，現金流承壓。上半年，公司曾與碧桂園簽訂戰略協議，擬向碧桂園非公開發行股票募資不超過5億元，用于補充流動資金。不過在近日雙方終止了合作協議，帝歐家居計劃通過發行可轉債的方式緩解資金壓力。
現金流承壓
公開資料顯示，帝歐家居于2016年上市，彼時公司名稱還是帝王潔具，主營業務是亞克力板和亞克力衛生潔具的研發、設計、制造與銷售。2018年，帝王潔具斥資收購瓷磚企業歐神諾98.39%的股權，并更名為帝歐家居。
收購龐大的歐神諾之后，帝歐家居的業績翻倍增長。2018年和2019年，公司分別實現營業收入43.08億元和55.7億元，同比分別增長707.31%和29.29%；分別實現歸母凈利潤3.81億元和5.66億元，同比分別增長598.1%和48.7%。
今年上半年，帝歐家居依舊保持著增長趨勢。2020H1，公司實現營業收入27.05億元，同比增長8.27%；實現歸母凈利潤2.52億元，同比增長7.96%。
但上半年公司的現金流狀況開始惡化。2018年和2019年，帝歐家居經營活動產生的現金流凈額分別為0.61億元和2.69億元，2020年上半年轉負，為-4.38億元，大量“失血”。
帝歐家居稱，上半年經營活動產生的現金流凈額轉負是因受新冠疫情影響，收款延遲；而正常生產采購材料付款和其他費用及工程款項正常支付，現金凈流出。
今年上半年，帝歐家居賬面上的應收賬款為33.46億元，較年初的23.46億元增加42.62%，較2019年同期的17.5億元增長91.05%，公司稱系受疫情影響導致收款延遲所致。年報顯示，帝歐家居的下游大客戶有碧桂園、恒大、萬科、融創等知名地產開發商。
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產能擴張存疑
面對現金流承壓的問題，帝歐家居本可以通過定增的方式緩解。
4月12日，公司發布定增預案，擬向戰略投資者深圳市碧桂園創新投資有限公司（下稱“碧桂園”）非公開發行股票不超過26766595股，募資不超過5億元，用于補充流動資金。非公開發行股票的價格為18.68元/股，即發行定價基準日（公司第四屆董事會第八次會議決議公告日）前20個交易日公司股票交易均價的80%，發行對象的鎖定期為18個月。
定增方案發布后，公司股價也由低點21.36元/股一路上漲，最高至45.13元/股，實現翻倍。截至8月17日收盤，公司股價為35.9元/股，較定增發行價18.68元/股增長近一倍。如果定增能成功發行，碧桂園賬面將出現較大浮盈。
遺憾的是，這次定增突然終止。8月14日，帝歐家居發布公告稱，因監管部門對上市公司非公開發行股票引入的戰略投資者提出一系列具體要求，經公司綜合內外部因素，并與中介機構等深入溝通和審慎分析，公司決定終止該次非公開發行股票事項。
根據《發行監管問答——關于上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》，上市公司通過非公開發行股票引入的戰略投資者，必須符合下面兩種情形之一：一是能夠給上市公司帶來國際國內領先的核心技術資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創新能力，帶動上市公司的產業技術升級，顯著提升上市公司的盈利能力；二是能夠給上市公司帶來國際國內領先的市場、渠道、品牌等戰略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現上市公司銷售業績大幅提升。
簡言之，上市公司通過定增引來的戰投，要么能顯著提升上市公司的盈利能力，要么能推動實現上市公司銷售業績大幅提升。
現實情況是，帝歐家居上半年營收增速和凈利潤增速都下降至個位數，而碧桂園原本就是公司大客戶，且下游地產行業面臨較大經營壓力，靠引進碧桂園來大幅提升業績和盈利能力，顯然并非易事。
定增雖終止，但公司現金流問題仍要解決。在宣告定增終止的同一天，帝歐家居拋出一份可轉債預案，擬發行規模不超過15億元的可轉債，用于歐神諾八組年產5000萬平方高端墻地磚智能化生產線（節能減排、節水）項目、兩組年產1300萬m2高端陶瓷地磚智能化生產線項目及補充流動資金，擬分別投入募集資金7.2億元、3.6億元及4.2億元。
相比定增方案，公司的可轉債預案增加了新增產能的計劃。但值得關注的是，新增如此之多的產能或有過剩風險，因為公司所處細分行業增速正逐漸放緩，陶瓷磚產量持續下行。
根據中國建筑衛生陶瓷協會發布的數據，2019年全國規模以上建筑衛生陶瓷企業1522家，比2018年減少122家，同比下降7.42%，全年主營業務收入3877.62億元，同比僅增長2.81%；1160家規模以上建筑陶瓷企業，105家企業被淘汰出局；實現營收3079.91億元，同比增長2.89%；繼2018年中國陶瓷磚產量跌破100億平方米之后，2019年陶瓷磚產量繼續在下行通道持續走低，達到82.25億平方米，同比下降8.73%。
