日前，伴隨一波家居企業集體上市潮，A股家具類上市公司亞振家具股份有限公司（下稱“亞振家具”）首發申請獲通過。該公司具有鮮明家族企業特征，董事長高偉和其家族對企業具有絕對控制權，但這還不是重點，真正令市場關注的是其存貨居高不下卻又上市融資擴產行為背后的邏輯，著實匪夷所思。

招股書顯示，亞振家具擬于上交所上市，本次IPO擬發行5474萬股，募集6.01億元用于營銷網絡擴建、沙發及家具擴產項目、家具生產線技改項目和信息化系統建設項目等。保薦機構為齊魯證券。

業內人士在接受《投資時報》記者采訪時表示，“投資者在關注亞振家具時，應充分考慮其發行人家族持股比例超九成、業績持續下滑及高庫存逆勢擴張等企業生產經營狀況所產生的諸多風險因素。”

家族持股超九成

亞振家具是集家具設計研發、生產制造和營銷，及家居文化研究、企業管理咨詢和投資貿易于一體的綜合性企業。該公司擁有七大法人實體，在上海、北京、南京、蘇州、武漢和哈爾濱等地開設了20家品牌體驗館，在全國擁有近200家品牌專賣店。

據招股書顯示，亞振家具經幾番股權變更后，現今股東結構極其簡單，僅有的4家股東有3家為董事長高偉及其家族所控制。其中董事長高偉和其妻子戶美云，及女兒高銀楠通過亞振投資持有亞振家具85.5%的股份；由高偉及員工等50名自然人組成的上海浦振持有亞振家具4.75%的股份；此外，同為員工和高偉等49人組成的上海恩源也持有亞振家具4.75%股份；另一法人股東丹昇投資持有亞振家具5%股份。

記者研究發現，實際控制人高偉、戶美云和他們的女兒高銀楠，直接持有亞振投資100%股份，并合計持有發行人股東上海浦振31.41%和上海恩源24.10%的股份。由此算來高偉及其妻女直接間接持有亞振家具近九成股份，對公司具有絕對控制權。

不止如此，上海恩源和上海浦振法定代表人均為生于1988年的高銀楠，這兩家公司雖成立于2012年6月15日，但目前未從事實際生產經營活動。此外，高偉的弟弟高飛、高斌及其妻嚴益娥、戶美云弟弟戶猛及戶美云嫂子曹美芳均通過上海恩源及上海浦振大量持股，從擬上市公司中分得一杯羹。

“脫胎于家族和股權高度集中的亞振家具，上市后公眾股東能否有話語權，將引發投資者的擔憂。”一業內人士對記者表示。他認為，這種“個體戶”式的股權結構，因家族持股比例太高，公司治理存在先天性缺陷。

亞振家具在招股書中也坦言：“本次發行后，實際控制人均處于絕對控股地位。有可能通過行使表決權對公司經營決策、投資方向和人事安排等進行不當控制，從而損害本公司及其他股東利益。”

未來業績將下滑

該公司招股書顯示，2011年度、2012年度和2013年度，歸屬于發行人股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為5364.60萬元、6537.70萬元和7660.30萬元，呈現良好的增長趨勢。尤其驚人的是，2013年亞振家具營收為5.4億元，同比增31%，凈利潤近8000萬元，同比增長48%。

但至2014年，該公司扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤出現下滑，為7197.57萬元。2015年上半年，該部分凈利潤僅為3103.82萬元，不及上年度的一半。

業內人士認為，未來該公司將可能面臨來自宏觀經濟、行業發展、市場競爭及自身經營等方面的不確定性影響，從而導致公司的營業利潤短暫下滑，甚至發生虧損的風險。

據了解，亞振家具生產家具產品的原材料為木材、板材與皮革等，原材料成本占產品成本50%以上，其價格變動直接影響公司成本的變動。當前世界多木材生產國相繼禁伐樹木或禁止原木出口，從而抬高木材價格；與此同時，受國際原皮價格上漲、國內生產力成本增加及政府加強環境保護的綜合影響，皮革價格也呈現整體上揚趨勢。

近年來國內原材料價格呈逐年上漲趨勢。東北地區木材保護政策密集發布，自2014年4月1日起，龍江森工、大興安嶺林業集團公司也要全面停止商業性采伐。其中，所屬各林業局第一季度的采伐量、出材量一律不得超過2014年度木材生產計劃的70%。

“這幾年公司很難承受原材料的不斷上漲，整個行業不景氣，公司利潤不斷下滑。”北京豐臺區集美家具城一代理商對記者表示。

分析人士也認為，家具原材料具有不可再生和稀缺性，未來將逐漸禁止伐木和禁止動物毛皮交易等不確定因素，將導致生產成本不斷增加，從而影響公司盈利水平。

同時，隨著工業化和城市化進程推進，勞動力員工工資水平持續增長，直接擠壓企業經營利潤。報告期內，公司人工成本占產品成本的比例在21.22%至24.52%之間。如果公司不能及時調整產品價格傳導勞動力成本壓力，無疑將對公司盈利能力產生不利影響。

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另外，公司還面臨行業內諸多企業的競爭。亞振家具表示，目前主要競爭對手為美克股份（600337.SH）和中山四海家具制造有限公司等。若公司不能在產品設計及品質上持續創新，不能保持鮮明的品牌形象，則難以保持銷售渠道和市場份額的持續提升，影響公司的經營業績。

高庫存風險巨大

當下亞振家具存貨維持極高水平，并占用大量營運資金。招股書顯示，2012年至2015年6月末亞振家具存貨凈額分別為1.54億元、1.52億元、1.92億元、2.14億元，占總資產的比例分別為35.07%、30.82%、33.49%和36.92%，存貨凈額維持在較高水平，且持續上升。

記者發現，與高庫存相對應的是，其地域性依賴可見一斑。招股書顯示，公司于華東地區、華北地區的銷售收入占比頗高。2011年到2013年會計年度，華東地區銷售占比分別為50.26%、48.49%和48.03%；華北地區銷售占比分別為28.67%、30.69%、27.28%。

業內分析人士指出，伴隨國家新型房地產市場的調整，未來家具行業企業間的競爭將進入白熱化；而嚴重依賴東部沿海市場份額的情況下，亞振家具遭受的壓力可想而知。

同時，隨著近兩年來國家對房地產的調控，長達10多年的高速增長后，到2012年時家居行業拐點已現并繼續惡化。“目前公司每月銷量都與目標相差幾十萬元，銷量逐年下滑，根本看不到回暖的跡象。”集美家具城代理商對記者表示。

但一邊是大量存貨積壓，一邊卻尋求產能的擴張之路，這一點尤令業內詫異。

亞振家具此次再度募集資金擬投9835萬元用于擴產能，項目達成后每年新增產能4萬余件，并擬將募集資金中的4.16億用于營銷網絡擴建，在未來幾年中推進經銷商渠道的建設工作。在亞振家具看來，市場上的主要競爭對手包括美克股份和四海家具等。

業內人士認為，用近1億去擴大產能，然后用4個多億去消化產能，但最終消費者才是化解問題的關鍵。對亞振家具來說，目前最緊迫的是消化產能，公司未來銷售渠道建設任重而道遠。

“目前像曲美等眾多家具企業都準備上市，這些企業的擴張計劃比我們大得多。公司產能擴張計劃是根據市場形勢做的判斷。”亞振家具董事會秘書吉雄飛則在接受媒體采訪時表示。

（原標題：融資1億擴產能4億去產能  亞振家具上市圖謀匪夷所思 記者丁凱）