索菲亞第三季報營業收入13億元 同比增長42.66%

2016第三季度報告。索菲亞公司公布2016年第三季度報告，2016年1-9月實現營業收入29.7億元，同比增長43.47%，歸母凈利潤4.08億元，同比增長48.04%，EPS0.92元；分季度來看，公司2016第三季度實現營業收入13億元，同比增長42.66%，歸母凈利潤2.08億元，同比增長48.07%；公司預計2016年歸母凈利潤增幅在30%至50%。

三季度業績亮眼依舊。公司第三季度延續了上半年的高速增長態勢，本報告期收入中，索菲亞定制家具占87.91%，司米櫥柜占7.95%，大家居類產品(非定制)占3.44%。索菲亞定制家具的銷售保持了32.67%的增速，主要由于1)訂單量的持續增長，報告期內索菲亞客戶數量是32.8萬，同比增長14%，2)客單價持續增長，同比增長了15%。2016前三季度，公司毛利率36.38%，同比下降1.1pct，下降原因主要包括：1)由于前期投入較高，目前司米櫥柜仍然處于虧損狀態，但是在收入占比中櫥柜的比例在逐步提高，故而拖累公司收益質量；但是隨著更多專賣店的開業及收入規模的擴大，司米櫥柜將逐步扭虧，成為公司未來新增長點之一；2)第三季度開始板材漲價并且隨著銷量的增長，耗用材料相應增加，生產人工成本也相應增加，故而導致營業成本同比增加46%。

渠道穩步拓展，“大家居”戰略首見成效。在渠道方面，公司繼續采用以經銷商為主、以直營專賣店和大宗用戶業務為輔的復合營銷模式，其中經銷商渠道銷售占比92.6%，直營專賣店銷售占比4.38%，大宗業務占比2.48%。截至2016年9月底，“索菲亞”全屋定制產品擁有經銷商專賣店1750家，今年新開150家，全年目標新開200家，原有城市繼續加密開店，并繼續下沉銷售網絡至四、五線城市。同時，2016年司米櫥柜團隊加速開店，目前已經擁有獨立專賣店450家，截至2016年底，計劃開店500家，2017年開店目標是700-800家。

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各品類業務穩健推進，進入“索菲亞全屋定制”時代。2016年公司全面開啟“全屋定制時代”，這是公司提出“定制家”以后的戰略再升級。1)公司從原有的臥室系列和書房系列，再推出兒童房系列、客餐廳系列等，針對不同戶型及消費需求，為消費者提供一個完整的家居解決方案。同時，公司陸續推出床、餐桌、書桌等實木類OEM產品，協同銷售家具家品如床墊、沙發等。2)公司持續推進“799/899”套餐，結合電商渠道具有較強的帶單效應，目前訂單中的60%左右都有消費799/899產品，有效提高品牌滲透率及市場占有率，鞏固龍頭地位。

覆蓋面廣泛的股權激勵，公司發展動力十足。公司于2012年推出限制性股權激勵，2015年推出員工持股計劃、經銷商持股計劃及非公開發行股票；其中，公司高管、核心技術人員、200多名中層管理者及300多名員工參與員工持股計劃，省級、地級及縣級城市提貨額優秀的近100名經銷商參與經銷商持股計劃，非公開發行也吸引了15名經銷商參與競標。公司有效地綁定內部高管、優秀員工及經銷商的利益，進一步建立和完善了公司管理團隊與股東的長效利益共享機制，充分調動員工積極性，有利于進一步提升公司盈利能力。

盈利預測與投資建議，維持“買入”評級。定制家具行業仍然處于快速上升時期。公司作為定制家具龍頭企業，也是業績穩健增長的白馬具有獲取穩定投資收益的能力。我們看好“全屋定制”的繼續實施以及“大家居”戰略的進一步布局，2016年司米門店快速擴張，為公司未來業績帶來新增長點。我們預計公司2016-2018年EPS分別為1.46，1.96，2.67元，給予2017年35倍PE估值，對應目標價68.6元。

風險提示：地產政策影響超出預期，櫥柜業務推進緩慢等。海通證券股份有限公司