據上交所網站13日消息，亞振家具股份有限公司股票將于2016年12月15日在上海證券交易所上市。證券簡稱“亞振家居”，股票代碼“603389”。本次公開發行的股票數量5474.95萬股，本次公開發行后的總股本21896萬股。

定位分析

【發行狀況】

【申購狀況】

【籌集資金將用于的項目】

序號項目投資金額(萬元)

1沙發及家具等擴產項目9836

2營銷網絡擴建項目41571.5

3家具生產線技改項目5799.03

4信息化系統建設項目2976

5家居服務云平臺項目3080.5

投資金額總計63263.03

超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)-20613.17

投資金額總計與實際募集資金總額比148.33%

【公司簡介】

亞振家具股份有限公司是集家具設計研發、生產制造、營銷以及家居文化研究、企業管理咨詢、投資貿易于一體的綜合性企業。

作為中國海派藝術家具的領軍企業，亞振企業于1999年率先在上海同行業中通過ISO9001認證，為中國家具協會副理事長單位，曾是2003年上海市唯一一家榮獲“用戶滿意產品”、“用戶滿意服務”、“用戶滿意企業”的三滿意家具企業。

2010年亞振家具再次成為世界矚目的焦點，榮膺中國2010年世博會上海館合作伙伴，成為世博會議中心貴賓廳指定家具供應商。 2011年亞振在中國家具界不斷創造著令國人驚嘆的輝煌，被中國建筑(8.87,0.060,0.68%)學會室內設計分會(CIID)授予2011年家具類唯一戰略合作伙伴。2012年，以卓然不群的雕藝、優雅非凡的設計、臻于極致的品質，亞振再度贏得了世界的贊賞，攜手世博成為2012年韓國世博會海洋館合作伙伴。2014年，亞振再攀高峰，榮膺“2013年工業品牌培育示范企業”稱號，成為2015米蘭世博會中國館全球合作伙伴，品牌培育工作得到了國家工信部的認可與通過。

按本次發行價格7.79元/股、發行新股5,474.95萬股計算的預計募集資金總額為426,498,605元，扣除發行費用42,544,902.35 元后，預計募集資金凈額為383,953,702.65 元。

【機構研究】

亞振家居:高檔木家具龍頭,多品類發力,募資助力生產、渠道擴張

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉 日期：2016-12-12

主營歐式木家具,股權結構穩定。公司主要從事歐式風格木家具產品的研發設計與生產銷售,基本涵蓋了臥室、客廳、書房及餐廳等民用家具所有區域,覆蓋中高端定位,最大限度占有市場。公司目前總股本1.64億股,本次擬發行股票5,475萬股,占發行后公司總股本的25%;上市前,公司實際控制人高偉、戶美云、高銀楠通過亞振投資合計持有公司85.50%的股份;上市后,三人仍擁有對公司的實際控制權,持股占比64.12%,股權結構穩定。

業績穩步增長,毛利率保持業內較高水平。

(1)2013-2015年,公司分別實現營業收入5.40億、5.63億、5.83億,2014-15年收入同比分別增4.13%,3.60%;分別實現凈利潤0.80億、0.73億、0.76億,2014-15年凈利潤同比分別增-8.99%和4.01%,其中2014年受整體家具行業不景氣影響公司業績有所下降。2016年1-9月,公司實現收入和凈利潤分別為3.74億和0.42億。

(2)由于公司專注內銷,品牌具有高附加值,綜合毛利率高于可比上市公司的平均水平,2013-2015年度分別為54.55%、57.65%、58.34%,2016年1-9月毛利率高達58.99%。

家具行業集中度低,公司發展空間廣闊。

(1)據中國產業信息網統計,2015年家具行業規模以上企業工業總產值為7872.50億元,同比增長9.30%,2016年1-10月總產值為6742.30億元,同比增8%。我國是家具生產大國,我國有6萬多家家具制造企業,雖目前行業仍處于高度分散狀態,但部分中小企業面臨倒閉和淘汰,行業集中度不斷提升。

(2)公司產品定位于中高檔民用歐式家具市場,擁有較高的品牌知名度和美譽度。國內可比上市公司中宜華木業銷售地板和家具,外銷占比較大;浙江永強(7.25,0.090,1.26%)生產戶外休閑家具,多銷往歐洲及北美地區;美克家居(15.41,-0.050,-0.32%)與亞振同為家具生產銷售商,其國內零售采取直營模式,綜合毛利率較高,但亞振的直營模式毛利率與美克相差不大。綜合來看,國內中高檔歐式家具市場缺乏絕對領導品牌,公司發展空間大。

多品牌占有市場、募資助力生產、渠道進一步擴張。

(1)產品:公司產品為全實木家具和以實木作為主材的綜合類木家具,以“亞振”、“亞振利維亞”和“亞振喬治亞”為核心品牌,同時授權經銷意大利頂級家具品牌“Chelini”,四品牌定位清晰,覆蓋中高檔歐式家具終端消費市場,互相補充以降低公司經營風險。

(2)生產:公司產品主要由南通兩個生產基地自制生產,少量通過委托加工且比重逐年下降;其中原有生產基地的生產能力已趨于飽和,本次募資將在現有廠址擴建廠房,擴大生產規模,新增年產4萬件/套家具生產能力,滿足日益擴大的市場需求。

(3)渠道:截至2016年9月30日,公司銷售網絡已經發展到遍布全國80余個城市,各類店鋪160余家,其中直營店30家,包括北京、上海、沈陽等地的30余家獨立店;本次募資擬新建直營旗艦店、商場店和形象店共50家,提高直營店比重以對經銷商的銷售起到良好的輻射作用;同時建設線上電子商務平臺,構筑新的競爭壁壘。

投資建議:公司擬發行5,475萬股份募集資金6.33億元,項目實施后將擴大公司生產規模,提高生產效率和技術水平,有效提升公司在中高檔家具市場的競爭力和市場占有率,進一步鞏固和增強公司在行業中的優勢地位。結合公司2016年業績預測區間6670-7350萬,我們預計2016公司凈利潤0.70億,同比降9.3%,2017年凈利潤0.75億,同比增7.1%,對應發行后2.19億總股本,EPS 為0.32、0.34,對應發行價7.79元/股,PE 為24.37、22.75。首次覆蓋,給予“增持”評級。

亞振家居:歐式家具龍頭,募資加速產能渠道布局

類別：公司研究 機構：國金證券(12.87,0.140,1.10%)股份有限公司 研究員：揭力 日期：2016-12-08

投資邏輯

公司以沙發和櫥柜作為核心業務:目前公司主導產品為“亞振”、“亞振·利維亞”和“亞振·喬治亞”品牌系列歐式風格家具。近年來收入保持穩健上升,公司整體毛利率維持較高水平且有小幅提升。

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內外兼修,家具行業或迎雙驅動時代:公司所在家具制造行業,現階段處于平穩增長階段。根據發達國家居民收入與家具行業市場需求之間的關系來看,國內家具市場需求存在提升可能。加之,我國人均家具消費僅為40美元,與發達國家相比水平較低。因此,國內家具市場具備充足潛力,或家具企業攻堅重點。在出口方面,前10月,家具出口金額累計增速下滑明顯得到緩解。目前人民幣又已進入貶值周期,家具出口存在回暖可能。

消費升級促進行業轉型,中產崛起提振歐式家具需求:目前國內正經歷第三次消費升級,消費者對于家具產品更加注重環保性和個性化。在此背景下,家具企業開始變革,一方面擴大品牌影響力。另一方面,全力改善自身生產能力和生產技術。同時,使用綠色材料大力提升家具產品環保屬性。各公司通過快速開店、打造在線交易和設計平臺等方法,實現線上線下交互模式。在行業轉型的過程中,存在資源短缺的中小家具企業可能被淘汰,行業集中度有望得以提升。歐式家具作為家具產品的重要品類,因其設計出眾、制作精良,且具有較高附加值,而深受中高收入人群喜愛。根據調查數據顯示,中國富裕和中產群體擁有較大基數且增長明確。因此,今后歐式家具的需求也將伴隨富裕和中產人數的增加而放量。并且歐式家具未來持續提升的環保屬性,以及更加時尚年輕的設計風格,也將有可能擴大潛在消費群體。

家具行業平穩增長,歐式家具前景看好:今年十一期間,地產行業迎來調控,樓市開始降溫。但作為地產后周期行業,調控對于家具行業的影響,目前仍需傳導時間,短期將不會顯現。另一方面,家具行業市場需求已有向“二手房”和翻新房領域轉換趨勢,行業中長期仍有充足市場需求。此外,婚姻登記對數增加,延展了行業潛在需求,城鎮化推進也將間接催生新的市場需求。

公司品牌優勢突出,制造工藝精湛,渠道鋪設廣泛。亞振家居多次獲得國內家具行業重要獎項,并數次亮相國際“舞臺”,品牌知名度較高。目前公司正階段性開拓海外市場。憑借精準產品定位,公司全面覆蓋中高端歐式家具市場。公司依靠“機械+人工”的制造模式,在保證產品獨特性的同時,也使得附加價值得到大幅提升。渠道推廣方面,公司采取了“以點帶面”的策略。在控制銷售成本的前提下,將品牌影響力和渠道覆蓋范圍最大化。目前公司已覆蓋全國80多個城市,共開設店面170余家。未來,公司希望借助資本市場,實現銷售網絡加密,并打造信息化家具生產銷售模式。

估值和投資建議

我們預測公司2016-2018年完全攤薄后EPS分別為0.28/0.34/0.45元/股。公司是歐式家具領先品牌,IPO募投項目達產后將大幅擴充公司產能,進一步鞏固競爭優勢,公司估值應參考上市家居龍頭公司。我們給予公司2017年PE 40倍,對應目標價為13.5元/股。

風險

上游原材料價格波動;新房和二手房交易量大幅減少;生產模式導致工期延長;IPO募投項目建設和達產進度不達預期。

（記者：張紅瑜  原標題：亞振家居12月15日上交所上市 定位分析）