喜臨門自主品牌塑造+狼性公司改革實現高速發展

國內床墊行業龍頭，聯姻進軍軟體家居行業

喜臨門是國內床墊龍頭，2017年業績靚麗，收入實現31.87億元，同比大幅增長43.8%。公司成立于1993年，多年致力于床墊的研發、生產及銷售，現為國內床墊市場的領軍龍頭。其主要業務包括國內自主品牌家具銷售、OEM/ODM代工、酒店工程業務及影視文化業務，分別占2017年收入為41.0%/39.0%/7.7%/11.5%，各業務同比增長67.3%/29.3%/31.7%/29.0%。家具業務中，床墊、軟床及配套產品和酒店家具分別實現19.10、7.38和1.47億元，占總收入比分別為59.9%/23.1%/4.6%。

公司上市后經歷數發展模式探索，2013-2016年公司前期發展經歷波折，使得凈利潤呈波動上行趨勢，2017年起厚積薄發，進入業績快速釋放期：2016年凈利潤受到原材料價格波動，使毛利率下降近3pct，拖累凈利潤增速。2017年公司雖然經歷原材料價格大幅上漲(拖累毛利率2~3pct)、人民幣升值、股權激勵費用(1801萬元)等因素，公司仍實現歸母凈利潤2.84億元，同比快速增長39.2%，剔除股權激勵影響后同比增長46.7%(與收入增速匹配)。未來隨著公司收入端持續放量，大宗商品價格好轉及公司管理精化細化，厚積薄發帶動盈利水平企穩回升。

董事長親自掌舵，股權激勵使管理層上下一心。公司之前由職業經理人負責運營，自2016年起由董事長陳阿裕先生接手親自掌舵，自上而下緊抓渠道、營銷和管理板塊，公司品牌知名度和運營效益有了明顯起色，在收入與利潤增長上也有所體現。在公司2017年限制性股票激勵授予后，高管(不包括董事長)共計持股6%，股票激勵使公司與管理層利益一致，彰顯公司發展信心。

床墊未來千億空間，行業集中度有望提升

根據CSIL數據顯示我國床墊市場規模已超過500億元(81.8億美元)，CAGR為19.4%，目前仍處于雙位數快速增長階段。中國床墊規模在絕對值上已超越美國，2016年床墊保有量約3.37億張，我們根據國內城鎮人口數7.93億人測算(假設每戶家庭3人、床墊需求2張/戶)，城鎮家庭潛在床墊需求量為5.29億張，床墊滲透率才過60%，遠低于發達國家80%~90%的滲透率。隨著未來城鎮化率、人民消費水平提升和床墊更新頻率加快，我國床墊市場還有望進一步擴大。

我國床墊行業分散，床墊標準化程度高+品牌認知度提升，行業有望走向集中。床墊作為相對標準化生產的產品，隨著企業擴大生產規模，規模效應愈發明顯，有利于龍頭快速提高市場份額。我們參考海外成熟市場發現：我國床墊行業十分分散，內有喜臨門、慕思、穗寶和雅蘭等國產品牌，外有舒達(Serta)、絲漣(Sealy)等國際大牌，而喜臨門作為龍頭之一僅占不到4%。反觀美國床墊行業，龍頭地位在多年發展中愈發穩固，始終為由席夢思(Simmons)、絲漣、舒達組成的“3S”，CR3從1990年的44.7%逐步提升至2014年的59.5%，行業集中度顯著高于我國、競爭格局穩定。雖然家居行業中許多子行業集中度都較分散，但我們認為對比其他產品(如沙發等)，床墊的自動化程度更高，產品規格更加標準化，且消費者的品牌認知度逐漸提升，未來床墊集中度的提升速度有望快于其他家居產品，市場份額向龍頭靠攏是大勢所趨。

自主品牌：多品類+品牌力多重因素，量價提升抬高客單價

金字塔式品牌陣營，高中低端產品兼具，滿足差異化需求，量價齊升帶動客單價逐年提升。公司自創立以來專注于床墊的研發、生產及銷售。近年受大家居潮流影響，消費者更偏好一站式的家具購物體驗，公司也順應潮流推出軟床、床頭柜、儲物柜、沙發等配套產品。喜臨門旗下床墊系列主要有“凈眠”、“愛倍”、“安脊”等，軟床有“法詩曼”、“愛爾娜”、“布拉諾”等，沙發有“可尚”等系列。價：隨著產品更新迭代、喜臨門品牌影響力提升，平均單價呈上升趨勢，喜臨門床墊終端零售均價已突破4000元/張，北京、上海的均價可以高達6000-8000元左右，線上2500元以上產品的占比超過20%(VS2016年不到3%);量：喜臨門品牌影響力提升，消費者床墊購買數量增加，床墊銷量上從184萬張/年快速提升至275萬張/年。量價雙重疊加使得客單價從6357元提升至8756元，增長37.7%。隨著消費者需求升級、公司品牌影響力提升、以及產品品類和產品線的逐步拓寬，未來客單價有望持續增長。

攜手意大利高端品牌，多項協同做大沙發市場

公司于2017年底收購米蘭映像(2018年1月并表)，進一步拓寬公司沙發產品線，滿足各類細分消費需求。米蘭映象擁有三個高端意大利沙發品牌：夏圖(Chateau d'Ax)、“Milano&Design”(M&D)和“Casa Italia”，分別在國內有門店40、179和84家。公司創立于1948年，采用意大利的設計風格和制作工藝，在歐洲乃至全球享有較高的知名度和美譽度，是意大利前兩大軟體家具品牌之一，其產品對比其他國產沙發有較強的品牌調性和設計感，也與喜臨門自主品牌形成互補。“Chateau d'Ax”所有產品為原裝意大利進口的全真皮沙發(價格在10~20萬元以上);M&D產品也為全皮沙發，價格約在5~15萬元間;Casa Italia系列以半皮沙發為主，價格約在3萬元以上，與國內其他沙發品牌售價接近、更親民。收購米蘭映象后，公司將覆蓋全范圍消費者需求。

雙方在品牌價值和渠道資源上形成互補，協同效應有望發揮。2017年米蘭映像營收4億多，凈利潤不到3000萬元，2018Q1實現收入1.11億元，并表后對收入及凈利潤形成增厚(2018Q1收入增速提升23.1pct)。另一方面，外資家居品牌在國內業務拓展普遍偏慢，渠道擴張上常有水土不服的問題，喜臨門在國內累積了多年的優質經銷商資源，已派遣副總裁入駐進行跟蹤輔導，能夠幫助M&D旗下價格親民的Casa Italia品牌加速渠道擴張、下沉，將外資品牌更加本土化;M&D在海外各國也具有豐富的渠道經驗，有望幫助喜臨門外銷業務拓展渠道。

自主品牌：渠道+營銷雙發力，重塑狼性文化

線上線下渠道持續推進，快速外延擴張釋放業績彈性

1)線下渠道：增量擴張+存量改善，業績進入快速釋放期。截止2017年底公司擁有門店1450家，凈增加420家，預計2018年將開設約800家店(Q1已完成200家)，開店明顯提速。其中沙發現有門店50余家，其余均為床墊門店。新收購的米蘭映像已有303家門店： 179家M&D全皮產品專賣店、84家M&D半皮產品專賣店及40家夏圖Chateaud'Ax專賣店。公司目前一二線城市已擁有超過400家門店，城市覆蓋率達到30%左右(VS2015年約18%)，未來將主要加快空白市場的覆蓋，推進三四五線渠道下沉。除數量外，質量要求也相應提升：新開店位置至少為A類位置，并且鼓勵經銷商開設一場多店和獨立大店(>1000㎡)，新店最低要求不小于200㎡，這為未來公司以床墊單品進入軟體大家居銷售模式做鋪墊，提供臥室乃至客廳的軟體家居解決方案。

公司線下門店數對比競爭對手仍有較大開店空間。截至2018年4月喜臨門已有約1650家門店，對比慕思3000多家的數量還有近一倍的空間，全國2800多個縣級市中公司僅覆蓋了不到30%;米蘭映像旗下沙發也僅300余家店面，空白區域比起顧家、芝華仕等品牌還有很多。隨著喜臨門以每年700-800家和米蘭映象以每年100-200家的開店速度，公司渠道擴張仍有較大空間。

除傳統建材中心店外，公司計劃從2018年起逐步開展社區店/SM店(面積僅30㎡-60㎡)，在商場中捕捉客流量并提升品牌知名度。從客戶體驗入手，將打造時尚新穎的店面環境，并放置功能性更強的產品(如定制彈簧、模塊化定制床墊、無重空氣彈簧等)，起到增強品牌專業性和門店導流效果。

2)線上渠道：2017年線上實現收入3.4億元，同比增長約60%;2017年淘寶雙十一期間喜臨門創業績新高，成交2.1億元，位列床墊類第一名。喜臨門線上渠道主要通過自主運營天貓旗艦店和京東渠道銷售愛倍品牌產品，過去公司線上產品均價較低，面向追求便利、快捷、簡約的客戶群體。2017年通過促銷活動等方式，增加了2500元以上產品的銷售量，使產品均價不斷提升。2017年淘寶雙十一期間，喜臨門銷售額大幅提升，成交額達2.1億元，遠遠超過同類床墊品牌雅蘭，位列床墊類第一、住宅家具類銷售額第四名，對比2015年床墊排名第三、住宅家具第十六有大幅提升，體現了近幾年公司營銷策略成效顯著。

入選國家品牌計劃，營銷推廣持續提升品牌力

賣場落地營銷活動針對性強，線上線下互相引流，提升品牌認知度。2017年公司舉辦了“當夢想喜臨門”、“三生三世喜臨門”及“喜臨門請你睡覺”等多個大型活動，邀請了眾多明星宣傳品牌、吸引消費者，活動共落地212個城市，邀請明星共93位。2018年公司成立品牌部并聘請首席品牌官，致力打造專精床墊的龍頭品牌形象。2018年4月舉行“背后的力量”全省聯動大型活動，推出保護脊椎系列產品，創下2億元的銷售成績。這一系列的營銷策略精準的把握了我國消費者對節日、喜慶、促銷活動的喜愛，并且良好地映襯了喜臨門“幸福、喜悅”的產品理念。線上通過網絡直播、粉絲趴、真人秀等增加網店流量。營銷活動有效地提高了喜臨門品牌的知名度，向消費者強調了品牌價值，并且部分產品促銷也產生了線上引流+線下爆貨的營銷效果。未來自主品牌有望延續高成長態勢。

2018年公司入圍“CCTV國家品牌領跑者”，明星活動持續落地，加強自主品牌建設。公司簽署合同參與2018年中央電視臺國家品牌計劃行業領跑者專項廣告。入選2018國家品牌計劃的企業包括伊利、方太、比亞迪、東阿阿膠等行業品牌龍頭，公司為全國家居用品行業唯一入選者，象征公司具備強大的產品實力和品牌影響力。依托國家級電視媒體+明星落地，大力推進自主品牌建設、營銷推廣和渠道拓展，有效提升品牌知名度和市場影響力。

營銷活動顯著提高品牌知名度和美譽度，在門店數量增長的背景下，同店效益仍持續提高。單店提貨額前幾年增長緩慢，尚未超過40萬元/店/年，從2016年公司重視品牌并加大宣傳后，收入明顯提高，2016-2017年單店收入分別達到56萬元和77萬元，體現了消費者對喜臨門品牌的高度認可。另一方面，門店效益提升也促進了新客戶的加盟意愿以及老加盟商的增店動力，使得公司在2017年凈增加420家門店且同店收入保持高增長。隨著未來渠道進一步加密下沉、疊加品牌影響力增強，業績有望迅速釋放彈性，步入高增長軌道。

CRM客戶管理系統于2018年上線，未來進一步提高消費者黏性和轉介紹率。軟體行業此前管理普遍較為粗放，缺少信息化工具輔助銷售及管理。公司新推出CRM系統，目前已在上海、南京兩地登錄試點，測試成熟后將會在全國范圍推廣，增強對一百多萬老客戶的服務，其中包括售后服務、積分制、評論制、提供生日禮物、感恩回饋等方式，從而提高客戶黏性還能實行精準營銷，保證公司更長遠的業績成長性。

管理文化變革：引入競爭機制，狼性文化激活斗志

公司以“高目標”、“高激勵”、“倒逼”、“PK”為手段建設狼性文化。在加盟商管理上采取嚴招商、高考核的策略，對落后的加盟商淘汰換血，提高渠道質量;大力扶持明星經銷商，通過龍頭效應帶動中小經銷商的斗志和拼搏精神：

1)招商：挑選具備野心的經銷商合作，提升銷售渠道質量。公司采取“一城一商”模式，有利于與經銷商構建長期穩定的合作關系，但一開始對經銷商的篩選則挑戰更大。對此，公司采取高招商門檻：一二線城市新加盟商需要由董事長親自面試，三四線城市則由總監或總經理級別的領導進行面試，主要對其資金實力、經營經驗、野心抱負等方面進行考核，確保新加盟商與公司戰略規劃一致，能夠實現高速增長的業績目標。

2)考核：公司對經銷商以開店數量為主要考核目標，頭部加盟商數量快速增加，要求包括：在一類城市加盟的最高級客戶至少要開17家門店、每個新加盟商要求最少開2家門店、新店必須在A類位置以上等，對于擴張速度不達標或者積極性差的經銷商將逐步被新鮮血液所取代。目前百萬級加盟商已從不到100名提升至超過200名，其中五百萬提貨額以上的加盟商更是超過了30名，對比2016年實現翻倍，優質加盟商持續增加將支撐業績屢創新高。

3)龍頭客戶服務計劃：資源向頭部經銷商傾斜，扶強扶大政策吸引強大客戶入駐并有效激勵中小經銷商。公司從高到低將經銷商劃分為超超級客戶、超級客戶、特A級和傳統的A~C類經銷商。從18年起，公司大幅削減對A~C類經銷商的扶持補貼力度、甚至提高產品出廠價格，逐漸淘汰B-C類加盟商;而對超級客戶以上的級別實行讓利、加大返點。除了財政支持外，公司更多從服務上為敢于簽訂百萬及五百萬目標的客戶提供支持，其中包括簽約明星落地做活動、增加導購和店主培訓、幫助客戶搶占優質賣場位置等，全力保證加盟商可以完成年初定下的超高目標，從而刺激其他中小客戶也敢于簽訂業績目標，重拾干勁、深耕各城市消費潛力。

4)激勵政策有效下沉，自下而上提升業績;加盟商、供應商持股綁定利益。過去公司對經銷商和門店的管理較松，現重新制定業績目標和考核方式，經銷商、各個門店乃至銷售人員和導購都各自的業績指標和獎勵制度，包括導購首單獎勵、當月/當天最大單獎勵等，考核頻率加快且激勵措施下沉落實情況良好，加強了對銷售終端的控制力。2017年9月公司的部分加盟商和供應商通過基金的方式增持公司股票，截至目前該計劃已實施完畢，共計增持379.43萬股，占總股本0.96%。此次增持計劃有效綁定了上下游的利益，彰顯了對公司未來業績的信心。

代工&酒店工程延續穩健增長，體現規模效應

發揮傳統制造優勢，代工業務增長穩健

公司鞏固深化原有客戶合作的廣度和深度，同時開發新客戶，保證外銷業務穩步增長。

公司從代加工業務起步，產品質量+供應鏈交貨穩定，從而享有優良客戶口碑，多項競爭優勢使OEM/ODM代工業務穩健增長。2017年代工業務實現收入12.4億元，同比增長約29%。國外客戶普遍對產品質量要求很高，公司作為長期供應商體現了在生產制造上的穩定可靠;此外國際客戶訂單量較大且交貨周期嚴格，從側面可以看出公司具備強大的供應鏈管理能力。綜合以上兩點，公司受到國內外眾多客戶的認可，包括國外客戶宜家、宜得利、沃爾瑪、漢森等(國際客戶占收入約80%，其中宜家為公司最大的客戶);在國內有尚品宅配、小米、歐派家居、曲美家居、美樂樂、頂固等，優質口碑構建良性循環，有助于公司持續開發新客戶。

公司主要通過擴品類、客戶渠道拓展和新開發客戶三大途徑擴大收入：1)公司與部分客戶的合作關系已從床墊單品擴大到多品類供應商(沙發床、沙發等產品)，合作地位升級，例如：與宜家從重要供應商提升至發展供應商。未來將繼續推動從OEM向ODM的轉變，提升產品創新能力并加大客戶黏性。2)公司與大客戶宜家合作初期只停留在亞太地區，現逐步拓展至北美地區，此外還有宜得利進軍中國市場等，公司跟隨國際伙伴進入新市場、成為其重要供應商。3)公司一般需要1.5~2年時間開發新客戶，憑借良好的國內口碑和知名度，有利于公司持續擴大業務，新增韓國漢森、宜得利和美國第三大家具連鎖店Williams-Sonom等客戶，新客戶在2017年訂單量還較小，有望在2018年逐漸放量，代工業務成長確定性高;且隨著銷量提升，公司將充分發揮規模優勢，此業務盈利能力也有望提高。

 

優質客戶體現品牌實力，精裝房有望成為新增長點

進入知名連鎖酒店供應鏈體系，突顯品牌美譽度。2017年酒店工程業務實現2.45億元，同比增長31.7%。近幾年公司品牌建設效果初顯，現在開始與集團酒店和連鎖酒店簽約，包括希爾頓、喜來登、萬豪、西湖國賓館等，此類客戶知名度高且回款有保障，從側面為公司品牌也起到了無形的宣傳作用。

把握精裝房“拎包入住”趨勢，大力推進與知名地產商的合作。近幾年精裝房趨勢興起，部分房企甚至推出涵蓋家具的高端整裝方案，解決年輕人在裝修和購置家具上的多方痛點。公司新增此類地產客戶包括恒大、龍湖、綠城等，除床墊外還提供部分木制品家具，2017年1月公司還與恒大共同設立合資公司，在河南蘭考建設家居產業基地，進一步深化精裝修方面的合作。雖然工程業務規模尚小，但公司率先進入工程渠道將占據先發優勢，未來一旦放量將成為新的增長點。

盈利：自主品牌跨過盈利拐點，貢獻利潤彈性

原材料成本回落，盈利壓力有望緩解

1)終端經銷商掌控力度強，提價政策落實對沖成本壓力。公司于2017年10月線下提價5%，2018年年初再次提價10%、線上提價15-20%。隨著喜臨門品牌知名度逐漸提高，順應消費升級趨勢，公司對促銷產品也進行了產品迭代和升級，引導消費者選擇偏高端的產品，也側面提高了公司盈利能力。

2)2018年起大宗商品價格已有企穩回落跡象，盈利能力有望得到修復。公司原材料主要為床芯(鋼絲)、填充層(海綿、乳膠等)及面料(皮革、布料)，各項占比較均衡，其中面料、皮革等原材料價格平穩，而海綿和鋼材價格增長迅速，兩項合計占總成本比例約40%-50%。2017年海綿價格最高峰曾達到38000元/噸，年內最大漲幅高達56.7%，鋼材價格也呈現波動上行的趨勢，疊加物流費、紙價也上漲的背景下，拖累公司2017年家居業務(自主品牌+代工+酒店工程)毛利率2.2pct。2018年起大宗商品價格居高回落，TDI價格已下降約30%、鋼價指數下降超過10%，我們經過敏感性分析測試，若TDI和鋼材年均價格下降10%，公司家居業務毛利率將提升2.7pct左右。

3)內部效仿宜家體系，調動采購團隊積極性：公司為宜家多年合作伙伴，也從其成功的商業模式中學到了優良的生產、采購和管理體系，將通過正向激勵機制來激發采購團隊動力，根據采購效益來給予員工獎金，調動采購內部良性競爭，從而實現降低原材料成本。

品牌力增強+規模提升，銷售費用率長期有望降低

近幾年隨著公司收入規模的擴大，費用率呈平穩下降趨勢，期間費用率從2014年的28.1%期逐步縮減至2017年的22.8%。從長期上看，隨著公司從營銷驅動轉向品牌驅動，品牌投放費用較為剛性，規模優勢明顯帶動銷售費用率有望降低。

公司產能布局輻射全國，有利于公司節省運輸費用、縮短交貨周期，并且更貼近消費市場。公司目前有紹興越城、袍江、河北香河、廣東佛山、四川成都和河南蘭考六大生產基地，其中四川成都工廠于2017年底實現投產，投產后公司的運輸及商檢費占家居總收入比下降0.7pct，說明有效地減少了公司對西南地區的運輸物流費用。2018年蘭考工廠和袍江二期出口基地有望投產，建成后能夠就近生產運輸至華中和國外客戶(陸運半徑約500km)，進一步節省運輸費用，降低期間費用率;并有效緩解產能瓶頸，支撐公司業績增長。

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內銷發力，盈利拐點，上調評級至買入!

有別于大眾的認識：

1)市場認為床墊行業競爭格局分散，集中度低，很難整合。我們根據以下三點認為我國床墊行業將面臨洗牌期，龍頭優勢明顯：a)國內規模以上的床墊企業市占率不到30%(VS美國CR3超過60%)，海外成熟先例映射未來發展路徑;b)床墊為相對標準化、自動化生產的產品，龍頭具備制造規模優勢;c)喜臨門渠道加速擴張，品牌建設投入加大，結合消費者對床墊品牌的重視程度逐漸提升，公司有望抓住行業整合機遇，市占率快速提升。

2)市場認為公司業績的高增長依賴于事件性營銷活動，費用率難以回落。我們認為隨著消費升級趨勢升溫，消費者會愈發注重睡眠質量及床墊品牌，而公司也正在從營銷驅動轉向品牌驅動，入選CCTV國家品牌計劃顯著提升喜臨門品牌形象，從長期角度在消費者心中建立品牌認知，拉開公司與其他競品之間的差距、降低消費者對價格的敏感度，促使內銷持續超預期。

盈利預測及假設：

1)公司自主品牌業務渠道拓展順利，業績延續高速增長。我們預計2018-2020年自主品牌線下門店共增加750/660/680家門店(其中喜臨門600/500/500家、M&D 150/160/180家)，喜臨門老店同店增速約30%/10%/6%;線上電商業務增長48%/30%/20%，自主品牌收入增速預計實現65%/60%/28%。

2)OEM/ODM代工業務、酒店工程業務發展穩健，代工業務實現收入增速25%/15%/12%，酒店工程業務增速25%/15%/10%，

3)影視劇業務預計將大概率完成限制性激勵考核目標，2018-2020年將分別實現1.32/1.45/1.6億元凈利潤。

綜上，公司2018-2020年整體實現收入49.97/68.99/85.09億元，同比增長57%/38%/23%;實現歸母凈利3.85/5.19/6.76億元，同比增長36%/35%/30%。

渠道力+品牌力發揮，促進自主品牌主業收入提速，盈利拐點有望顯現;內外部利益綁定長期信心十足，上調評級至買入!自主品牌建設成效初顯，收入增長明顯提速：吸引強大加盟商入駐，開店加速渠道拓展;沙發業務循序漸進，渠道相互協同滲透，依托M&D完善中高端產品梯度;海內外客群持續拓展，代工及酒店工程業務增長穩健;家居整體板塊收入有望繼續維持高增長;伴隨原材料價格回落，與規模效應顯現，公司凈利率亦有望回升。大股東大比例持股+員工持股(13.85元)，供應商與加盟商持股(18.43元)，17年落地股權激勵計劃，長效授予促進團隊凝聚力。我們維持公司2018-2020年的盈利預測EPS為0.98元、1.31元，1.71元 (YoY分別為36%/35%/30%)，目前股價(20.10元/股)對應PE分別為21倍、15倍和12倍，若自主品牌收入增長超預期，或原材料顯著回落帶來利潤彈性，盈利預測有進一步上調空間。

估值：

我們選取成品家居的5家公司作為可比公司(產品業務結構相似，行業增速相似)，分別為顧家家居、美克家居、曲美家居、夢百合和大亞圣象。

其中顧家家居以軟體家居為主(沙發和床墊)且兼具出口業務;美克家居以實木家具為主，軟體家具和飾品產品為輔，無出口業務;曲美家居也以實木類、板材類家具為主;夢百合以床墊、棉枕為主，但大部分產品銷往國外;大亞圣象則以地板產品為主。五家公司中，顧家家居與公司產品和業務結構最為類似，夢百合次之。

近幾年喜臨門在公司文化上變革，機制理順，渠道推進和品牌建設成效初顯，盈利能力迎來拐點， 我們預計2018-2020年公司將實現歸母凈利潤3.85/5.19/6.76億元，同比增長36%/35%/30%，PEG相對行業具備一定優勢(PEG為2018年PE除以2018-2020年歸母凈利潤復合增速)，我們給予公司高于行業平均水平的28倍估值，2018年目標市值為107.8億元，對應目標價格為27.31元/股，上調評級至買入!

（原標題：喜臨門(603008)深度報告(詳細版)：專注床墊塑造品牌，狼性文化改革公司，厚積薄發開啟高增長時代）