夢天家居壓注全屋定制前景未卜 能否如愿上市？
2015年7月，由劉德華代言的夢天木門廣告在央視黃金時段播出，“高端裝修，用夢天木門”這句廣告語迅速響徹大江南北。彼時，作為夢天家居集團股份有限公司（下稱“夢天家居”）創始人兼董事長的余靜淵，在接受媒體采訪時曾說過“這輩子只想做好這扇門”。
時隔5年，木門生意似乎越來越不好做。在精裝房政策及銷售渠道多元化的影響下，超過90%收入來自經銷商的夢天家居愈發“束手束腳”，木門銷量與產能利用率雙雙下滑。
相較之下，向工程渠道發力的同行企業江山歐派（603208.SH）則“風景獨好”，而不甘于落后工程渠道紅利的好萊客（6003898.SH）也于下半年做出大動作，擬8.25億元收購千川木門51%的股權。
在此背景下，夢天家居欲借力資本市場。據其披露的招股書，公司擬以實施募投項目之年產37萬套平板門、9 萬套個性化定制柜技改項目為契機，進軍精裝修工程市場。
而不容忽視的是，夢天家居目前對經銷商的管理或仍存瑕疵，公司曾多次向經銷商提供借款，近千萬借款難以收回。此外，家族成員持有100%表決權、營收增長遲緩等風險籠罩下，夢天家居能否如愿上市依然充滿變數。
家族企業色彩濃厚，子公司千萬負債蹊蹺
余靜淵一生中有兩個為人稱道的決定。
一個是1989年，余靜淵辭去令許多人艷羨的浙江麗水縣經貿局工作，帶著30萬元資金下海經商。先創辦了慶元縣玻璃鋼廠，后于2003年成立了夢天家居的前身華悅木業。
一個是2013年敲定了公司“高端”的品牌定位。先是重磅出擊，豪擲1.47億元在央視投放廣告，成為“2014年建材行業央視標王”，之后又大手筆請來亞洲天王劉德華代言品牌以及冠名郎咸平主持的《財經郎眼》。鋪天蓋地的廣告宣傳，令“夢天木門”家喻戶曉。
回頭來看，上述兩個曾被外界不解的決定，已為余靜淵家族帶來巨額財富。
據招股書顯示，余靜淵、范小珍夫婦為公司的創始人，余靜淵通過夢天控股控制公司 75%的表決權，范小珍直接持有公司8%的股份，同時余靜淵、范小珍通過夢家投資、夢悅投資分別控制公司10%、5%的表決權。余靜淵、范小珍夫婦直接和間接擁有公司98%的表決權。
此外，余靜淵的胞弟余靜濱直接持有2%的股權，即余靜淵家族合計持有夢天家居100%表決權。
若公司順利上市，余靜淵家族無疑將分食一場財富盛宴。然而，高度集中的股權結構或也為公司的治理埋下隱患。
據招股書，公司上市后，余靜淵、范小珍夫婦仍控制夢天家居78.40%的表決權。除去3名獨立董事，公司6個董事席位中，余靜淵、范小珍、余靜濱占據了其中三個席位。
夢天股份亦在招股書中提示，公司存實控人控制不當的風險，稱其可能通過行使表決權等方式對公司的人事任免、經營決策等進行不當控制，從而損害公司及公司中小股東的利益。
值得注意的是，夢天家居與實控人之間存在較為密切的資金往來。
報告期內，公司與范小珍之間相互拆借資金總金額為7802.52萬元，但對于資金拆借的具體情況，公司并未予以披露。此外，2019年1月-10月期間，余靜淵、范小珍旗下的投資管理企業慶元雙兔投資有限公司曾委托公司向杭州銀行貸款4900萬元。
除此之外，由余靜濱擔任總經理、范小珍任執行董事的公司全資子公司夢天銷售，財務狀況也略顯蹊蹺。
來源：招股書
夢天銷售成立于2014年6月，主營業務為木門等銷售。2019年，夢天銷售虧損10.72萬元。截至2019年12月31日，夢天銷售的總資產為71.24萬元，凈資產為-2824.79萬元。
換而言之，夢天銷售賬面上幾乎沒有資金、存貨、固定資產等，總負債高達2896.03萬元。而一家銷售公司為何會存在如此高的負債？其業務模式是怎樣的？對于該疑惑，財經網曾向夢天家居發去郵件核實，不過截至發稿公司并未回復。
經銷商還款存疑
與傳統家居企業一樣，夢天家居公司主要面向經銷商開展銷售業務。截至2019年末，公司共發展了1038家經銷商，報告期內，經銷商渠道貢獻了公司主營業務收入的90%以上。
經銷商、專賣店遍布全國，有利于分散營銷網絡建設的經營風險，但同時也加大了公司管理與監管審核的難度。財經網注意到，夢天家居關于經銷商的披露存在多處疑點，經銷商資質或存瑕疵，而關于經銷商還款的說法也有待驗證。
據招股書，2019年，北京星淼木業有限公司位列公司第二大客戶，系夢天家居北京地區的經銷商，貢獻銷售收入1679.13萬元。
天眼查APP顯示，星淼木業成立于2018年3月，注冊資本為200萬元，實繳資本0萬元。2018年11月，該公司曾因“虛構合同主體資格或者盜用、冒用他人名義訂立合同”受到北京市工商行政管理局通州分局的行政處罰。
來源：天眼查
而對于該公司成立時間較短，即成為主要經銷商的合理性，財經網曾向夢天家居發去郵件詢問，不過截至發稿，公司并未回應。
除此之外，夢天家居對經銷商提供借款或也值得關注。
據披露，夢天家居曾向個別經銷商提供暫借款。截至2019年末，公司向經銷商提供借款的賬面余額為889.96萬元，占其他應收款余額的68.33%。
夢天家居表示，對于天津呂剛的暫借款719.34萬元，公司已對其單項全額計提壞賬準備，同時限定了其還款進度，并要求其將門店逐步轉讓給新經銷商；對于北京張凱的暫借款27.19萬元，公司已于2020年4月收回。
來源：招股書
招股書中寥寥幾筆帶過了公司向經銷商借款的事項，而據裁判文書網，夢天家居與張凱的借款糾紛可以追溯到2016年。
據2020年5月19日發布的民事判決書，2016年5月，公司向北京經銷商張凱提供400萬元借款，后張凱逾期未還。2018年10月，法院判決張凱歸還借款本金400萬元及利息22.62萬元。
而據裁判文書網披露的執行通知書顯示，2019年11月29日，公司分別受償張凱的執行款227.28萬元、45萬元，合計為282.28萬元，因無其他執行內容可供執行而結案。
據此測算，訴訟中涉及的剩余未執行款為140.34萬元，似乎與公司招股書中披露的未還借款27.19萬元存在出入。而招股書中，公司對張凱的其他應收款是否系訴訟中的借款呢？對于上述疑惑，財經網曾向公司發去郵件詢問，不過截至發稿公司并未回復。
營收增長停滯，壓注全屋定制前景未卜
余靜淵被冠以“亞洲木門大王”的稱號，在早年的宣傳中，夢天家居均以“亞洲最大木門制造集團”的形象進行宣傳。然而，從招股書中可以管窺，夢天家居的市占率在逐漸萎縮。
招股書中描述，公司是國內目前領域前三的品牌，木門占公司銷售收入比例超過70%。報告期內，夢天家居的市場占有率從0.22%降至0.19%。
來源：招股書
而從公司的業績表現來看，2017-2019年，夢天家居分別實現營收14.82億元、13.45億元、13.48億元。
對于公司營收下滑的情況，夢天家居表示，受宏觀政策及行業銷售渠道多元化影響，公司木門類產品銷售收入下滑。據招股書，公司木門類銷售收入從2017年的12.32億元降至9.73億元。
值得注意的是，營收下滑的情況下，夢天家居凈利潤卻走出一條完美的增長曲線。報告期內，公司分別實現歸母凈利潤0.69億元、0.94億元、1.88億元。
對此，夢天家居解釋稱，主要系公司毛利率較高的柜類產品、墻板產品的銷售比重提升，公司產品不含稅售價較2018 年進一步上升，以及適當減少了廣告宣傳費用等所致。
延伸閱讀：夢天家居IPO：產能嚴重過剩擬募資大擴產能 近3年營收下滑凈利潤暴增
來源：招股書
2017-2019年，夢天家居的廣告宣傳費分別為9065.53萬元、8153.15萬元、4860.97萬元。可以明顯看出，面對營收下滑的壓力，公司不斷削減廣告投入，2019年則直接停止了在機場投放的廣告。
或許是意識到了早年間廣告投放的紅利即將吃盡，夢天家居將視線投向了市場規模更大、競爭更為激烈的全屋定制領域。
2015年起，夢天家居開始涉足柜類、墻板業務。據招股書，隨著公司向全屋定制的不斷邁進，柜類、墻板兩類收入呈遞增態勢。期間，柜類收入從1.13億元增長至1.75億元；墻板收入從0.93億元增至1.3億元。
而隨著隨著精裝房政策不斷推動，方便規模化、標準化批量供應的平板門更適應定制家居大宗業務。然而，以“高端”為定位的夢天家居，其傳統木門產品以圓棒結構組拼門為主，在大宗業務中并不占據優勢，其門扇的產能利用率也從91.32%降至63%。
在此情形下，夢天家居欲通過上市募資補齊“短板”。
公司擬通過IPO募資9.8億元，募集資金除了投向“智能化倉儲中心建設項目”、“品牌渠道建設項目”、信息化建設項目及補充流動資金外，其中4.53億元將投入“年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目”，將為公司新增37萬套水漆平板門、9萬套水漆或免漆柜類的產能。
然而不容忽視的是，同行公司也在加足馬力，持續擴充產能，全屋定制市場競爭進一步加劇。
2020年7月，索菲亞擬增加投資5個億，用于“擴建年產定制衣柜及其配套100萬套和復合門30萬套項目”；2020年3月，同樣在木門領域深耕多年的江山歐派發布公告稱，為豐富公司現有產品，擴大產能，公司擬投入4.5億元投資防火門產線項目；皮阿諾則計劃在2020年7月開工建設4條全屋定制產品智能化生產線，項目達產年后將新增全屋定制產品年產約35萬套。
另一方面，同行企業同時也在渠道建設方面發力。
歐派家居在中報中表示，上半年進一步加大搶占百強房企份額，和多家百強地產商達成產品聯合開發標準制定，并表示隨著地產行業銷售紅利，家居行業產生變革，大宗渠道處于行業發展風口。志邦家居也表示，公司大力拓展優質戰略合作地產客戶，通過改善客戶結構，促進了訂單收入的高速增長。
面對已被逐漸“染紅”的全屋定制行業，夢天家居能否趟過競爭“紅海”如愿上市，或許依然充滿變數。
（原標題：IPO動態|夢天家居家族成員持有100%表決權，經銷商借款近千萬未還）
