七大家具業上市公司基本介紹

美克股份

美克股份員工的工資水平較其他上市的家具公司要高很多。美克股份08-11年的人均工資分別是11萬，11萬，15萬和15萬元，但公司創造的人均收入只有57萬，57萬，67萬和65萬元；可比的公司宜華木業08-11年的人均工資水平都是2萬，人均收入分別是66萬，60萬，57萬和55萬（并不比美克少）；另外一家可比的公司索菲亞08-11年的人均工資分別是4萬，3萬，4萬和6萬；人均收入分別是38萬，29萬，41萬和66萬（11年索菲亞的人均創收與美克一致，但人均工資只有美克的40%）。

美克股份員工福利過高，但如此高的福利并沒有給公司帶來收入的提升，導致公司整體的工資費用率相比其他的公司，畸形地偏高。公司08-11年的工資費用率高達19%，19%，23%和24%（可比公司索菲亞只有9%，9%，10%和9%；宜華木業只有3%，3%，3%和4%）。美克股份過高的工資費用率，基本吞噬了資本本應獲得的利潤，公司08-11年的資勞比分別是0.2倍，0.2倍，0.2倍和0.3倍（可比公司宜華木業是3.3倍，4,3倍，3倍和2.1倍；索菲亞是1.2倍，1.4倍，1.4倍和1.5倍）。以11年為例，如果美克股份的工資費用率與宜華木業一樣，則資勞比能到6.8倍；如果與索菲亞一致，則能到2.5倍。考慮美克股份長久員工的高福利待遇，改革起來可能難度較大，除非說公司面臨危機，進行重大變革。未來美克的業績邊際變化，還得看該公司產品的市場需求如何，如果美克的員工不出現大的變化，專注于家具領域的話，也許消費者能夠讓這家公司更有價值，但目前還看不到這種局面在發生。

相比宜華木業，美克股份在銀行層面的信譽可能更好。美克股份賬面現金6.1億，短期借款2億元，全部是保證借款；長期借款2.3億元，利率3%-6.65%。宜華木業賬面現金15.6億，但短期借款高達13.6億元，保證借款只有6億元，其他是抵押借款；同時公司還有10億元債券借款，利率7.95%。從現金流量表和利潤表的匹配程度來看，宜華木業近期增加了木料和家具的庫存，然而公司的銷售并不是很理想，導致現金流出現了錯配。雖然宜華木業報表顯示的毛利率還能超過25%，凈利率水平在10%左右的水平，但公司銷售家具的成本主要是結算前期的庫存。考慮宜華木業產品銷售的毛利率還不及美克股份，宜華木業的家具產品不一定屬于高端產品，不得不對宜華木業購進庫存的實際價值表示疑慮。從近3年的財務報表數據，大致可以看到美克股份的毛利率水平能做到45%，但需要扣除4%的折舊費用，18%的人工費用，6%的稅費，9%的其他費用和2%的財務費用，剩下公司的凈利率也就6%的水平，考慮公司資產周轉率0.8的水平，資本回報率也就大約7%的水平。

美克股份00年底上市，募集資金5億元；公司07年啟動第一輪增發工作，募集資金5.2億元，用于收購天津美克的股權；另外7.7億元天津美克60%的股權注入上市公司；10年，美克股份再次募集資金11.6億元，其中4.4億元用于收購美克美家49%的股權，另外7億元用于公司直營門店的建設。12年中期，美克股份國外收入6.3億元，毛利率24%；國內收入6億元，毛利率62%。公司09-11年國外收入分別是10.2億元，13億元和11.5億元，毛利率分別是24%，26%和30%。公司09-11年國內收入分別是8.3億元，10.9億元和13.8億元，毛利率分別是59%，60%和64%。12年前8月，我國家具零售總額累計同比25%，處在08年以來的低位水平，03-11年同期數據分別是23%，34%，14%，21%，40%，30%，32%，38%和31%。12年前8月，美國家具零售總額同比是8.5%，處于03年以來的高位水平，美國家具零售總額同比在03-11年數據分別是0.8%，7.6%，5%，5%，-1%，-8%，-16%，0.9%和0.3%。美國家具零售的恢復性上漲，或許會給美克股份帶來一定的收入增量。

美克美家

索菲亞

索菲亞主要生產銷售定制衣柜，公司11年4月份上市。索菲亞近3年累計平均的毛利率大約32%，折舊等費用率1%，工資費用率8%，稅費比率 8%，其他費用率大約8%（其中4%的廣告費用，2.5%的研發費用），凈利率大約12%。索菲亞08-11年的人均收入是38萬元，29萬元，41萬元和66萬元；人均工資分別是4萬，3萬，4萬和6萬；資勞比分別是1.2倍，1.4倍，1.4倍和1.5倍；毛利率分別是29%，30%，37%和34%。12年中報，公司收入4.3億（11年下半年收入6.3億，11年上半年收入3.7億），毛利率32%（去年同期是33%）。索菲亞凈利率能到12%，資產周轉率在上市前都能維持2左右的水平，公司長期的資本回報率很可能達到20%以上。公司不像美克股份，主要開直營店，通過經銷商開店，公司可以迅速把握消費需求的擴張，同時資金的占用也比較少。

索菲亞終端客戶的消費結構上，自住首套房客戶大概占35%，改善性消費者比重大概占60%，其他可能為投機性或更換需求。公司在定制衣柜行業主要競爭對手是廣州好萊客家具有限公司，廣州歐派家居集團有限公司，廣州尚品宅配家居用品有限公司和中山市頂固金屬制品有限公司。

索菲亞衣柜

喜臨門

喜臨門主要生產銷售床墊，公司產品直接面向消費者的比重是85%，面向酒店的比重是15%。公司面向消費者的產品中，70%是床墊，剩下15%是軟床及配套用品。喜臨門產品內銷比重67%，外銷比重33%。公司產品銷售中，來自宜家公司客戶收入占比34%，宜家對公司業績貢獻較大。與索菲亞不同的是，喜臨門的產品更加標準化，競爭程度較索菲亞的定制衣柜可能更加激烈。實際的財務數據上，也能看到，喜臨門產品的資產周轉率基本1.2左右的水平，銷售凈利率也就12%的水平。公司09-11年的資勞比逐年下滑，由09年的1.3倍下降到11年的0.8倍，主要原因是工資費用率上漲較快，公司09-11年的工資費用率分別是9%，12%和14%，人均工資分別是3萬，4萬和6萬。相比來講，喜臨門可能較美克股份的資產周轉率要高，但是較索菲亞的資產周轉率，喜臨門遠遠不足。銷售凈利率上，喜臨門大約12%，美克股份雖然經營高檔家具，但凈利率水平不過7%，主要是因為公司的工資費用畸形偏高，索菲亞的凈利率水平大約14%，人均工資水平與喜臨門差不多，但由于公司的資產周轉率較高，工資費用率比喜臨門要低很多。如果11年索菲亞的人均收入與喜臨門一致，也是41萬，則索菲亞工資費用率達14%，資勞比水平可能也就只有0.9倍。

喜臨門

浙江永強

浙江永強主要生產銷售戶外休閑家具（太陽傘、帳篷等），公司產品幾乎100%面向出口，浙江永強產品銷售中，70%來自歐洲，23%來自北美洲。12年中報，公司收入18億，同比增長10%，歸母凈利潤2.1億，基本無增長。12年上半年公司歐洲市場同比下滑9%，北美市場同比增長85%。由于公司歐洲市場客戶比重較高，未來公司業績可能繼續受到歐洲市場的拖累。浙江永強收入的季節性非常強，公司收入主要集中在1季度和4季度釋放，公司11年1-4季度收入分別是10.5億，5.8億，1.9億和10.5億元。作為傳統的出口制造勞動力密集型企業，浙江永強的人均工資水平并不高，只有4萬元；但公司的資產周轉率或者人均收入并不高，人均收入也就40萬元，資產周轉率在上市前的08-09年也就分別是1.2倍和1倍。凈利率水平上，浙江永強的毛利率大約也就25%的水平，其中10%的工資費用率，6%的稅費比率，1%的折舊費用率，如果不考慮公司超募資金帶來的財務費用收入，預計公司凈利率水平也就7-8%左右（美克股份出口業務的凈利率水平也就差不多這樣，不過資產周轉率相對偏低，收入創造能力不強。）

另外，公司由于在09年經濟景氣時，囤積了大量的高價庫存，導致公司毛利率還受到制約。浙江永強09-11年收入分別是17億，24億和29億；現金流入分別是17億，25億和27億；購買原材料等現金流出分別是11億，22億和28億；存貨分別是3億，5億和7億；應收賬款分別是3億，4億和6億。還好，公司在12年中期對顧客賬款有所控制，12年中報，公司收入18億，現金流入23億，存貨3億，應收款2億，相對好轉。

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中福實業

中福實業主要生產銷售林木產品和纖維板，11年受制于福建省林木砍伐指標的限制，公司林木產品收入大幅減少。公司08-11年林木產品收入是：0.86億、0.8億、1.04億和0.71億元，毛利率分別是64%、51%、60%和35%。公司11年林木產品由于受到政策突然的限制，導致其毛利率不符合公司歷史正常的水平，也不符合行業正常水平（行業內的企業，像威華股份林木產品毛利率達73%）。中福實業另一主打產品，纖維板產品08-11年的收入是：1.87億；2.28億；3.34億和4.89億，毛利率分別是17.4%、15.4%、10.5%和8%。中福實業纖維板的毛利率逐年下滑，主要受制于行業競爭加劇和木材成本的上升，類似地像大亞科技中高密度板的毛利率08-11年分別是：20.7%、18.5%、17.6%和19.8%；威華股份中纖板的毛利率08-11年分別是：18.3%、12.1%、9.3%和6.5%；兔寶寶膠合板的毛利率08-11年分別是：10.8%、9.5%、9.8%、10.9%；升達林業纖維板的毛利率08-11年分別是：18%、12%、13.8%和6.6%。12年中報，中福實業林木產品銷售僅2000萬，同比下降7%；纖維板銷售2.8億，同比增長46%，主要由于子公司漳州木業有限公司達產所致。中福實業10年募集資金5.3億元，目前僅1.5億元投資的漳州木業中密度纖維板項目投產，其他的像1.3億投資的龍巖原料林地和1.2億投資的明溪縣低質低產林改造都尚未投產（主要原因是受福建省限制砍伐的政策和嚴控低產林政策的影響）。受累于福建林木砍伐政策制約和中密度纖維板產能過剩的行業低迷狀態，中福實業近期的業績非常差。公司目前主要看點還是在于福建平潭島的建設能否給公司帶來業績的想象空間。12年7月7日，中福實業購得福建平潭綜合實驗區的地塊（地塊面積8萬平米，用途：商業，辦公和酒店，容積率：不高于3.8），并于8月8日取得建材城公司的營業執照，用于建材城及配套建筑（可能涉及房地產開發）的開發建設。考慮福建平潭島最有可能建設成旅游城市，中福實業此地塊的購置標志著公司可能成為旅游地產的概念股，可比公司可以參照投資者對廣宇發展和華僑城A的預期。

大亞科技

大亞科技主要生產銷售中密度纖維板（收入占比30%）和地板（收入占比45%），公司的圣象牌木地板在消費者心中口碑還可以。大亞科技1999年上市，上市募集資金4.8億，之后沒有進行增發募資，公司02年的配股計劃也擱淺了。大亞科技上市以來，累計分紅1.22億元，最近一期的分紅是2010年，公司分紅5300萬。2000年和2001年，由于公司配股需要，每年分紅2300萬。大亞科技最近3年的資本開支不大，公司的收入規模也比較穩定：09-11年的資產周轉率都是0.8；人均收入分別是79萬、79萬和83萬。不過，由于公司的人均工資逐年攀升，09-11年分別是4萬、5萬和6萬，導致公司的資勞比水平逐年下降，09-11年分別是0.8、0.7和0.4。從近3年大亞科技的利潤分解來看，公司產品的毛利率水平還可以，不考慮折舊和人工成本在制造費用中的占比，公司產品毛利率能達到32%，如果考慮的話，公司的綜合毛利率也能夠做到25%，這對于傳統制造業企業來說，是比較高的水平了。如果看細項的話，公司毛利率較高的主要來源還是木地板。大亞科技09-11年木地板收入分別是23.1億，24.4億和28.5億，毛利率分別是32%，36%和32%；12年中期，公司木地板收入16.2億，同比去年增長49%；不過毛利率僅25%（去年同期是36%），毛利額也就4億元，基本與去年持平。公司12年中報毛利率下滑，按公司董事會報告的解釋是公司的原材料木材價格仍處在高位，受累于國家對林業資源的監管，公司收購木材存在一定困難（中福實業也提到了國家木材限伐，對木材價格的影響）。

德爾家居

德爾家居主要經營木地板的生產銷售，公司木地板的毛利率與大亞科技的毛利率相差不大，但公司凈利率水平很高，二者凈利率水平差異主要來源是大亞科技資產規模過大，但收入創造規模并沒有跟上（折舊增加4個點），同時大亞科技收入來源范圍較廣，運輸費用較高（運輸費用增加4個點），加之大亞科技管理人員的費用開支也比較大（人員費用增加2個點）。具體數據上，德爾家居產品毛利率大約36%，扣除5%的增值稅和消費稅（公司實木地板上交消費稅）后，剩下31%，再扣除公司生產過程中2%的人工成本和1%的折舊費后，剩余28%。公司期間費用中，管理人員費用1%，廣告費用3%，其他雜項費用4%，扣除后，公司稅前利潤大概20%，再扣除4%的所得稅，最終公司的凈利率水平也就16%。正常情況下，德爾家居的資產周轉率大概能做到1倍，公司日常運營所能撬動的杠桿大概1.6倍，資本回報率能夠做到約20%。

（原標題：家具業上市公司基本介紹）