事件

好萊客發布2018 年第一季度報告。公司2018年第一季度實現營業收入3.45 億元，同比增長30.89%;實現歸母凈利潤0.36 億元，同比增長38.41%;實現扣非后歸母凈利潤0.28 億元，同比增長40.08%。

我們的分析和判斷

產品結構優化升級，量價齊驅，業績穩增

報告期內，好萊客產品體系不斷豐富，出廠客單價及經銷商終端客單價繼續上升，公司也繼續迎合消費升級趨勢，不斷推廣原態產品，截至2017 年末公司A 類、B 類、C 類城市原態產品銷售占比分別為48%、30%、17%。另一方面公司通過多渠道的銷售模式，加強線上、線下引流服務管理，加大新門店的投入支持，舊店面換樣上新，有效提升坪效。我們認為，好萊客受益于銷售客單價以及訂單數量的增長，2018 年一季度實現營業收入3.45億元，同比增長30.89%。

截至2018 年一季度末，公司預收款項為0.56 億元，較2017年一季度末0.64 億元下降12.5%，較2017 年年末0.94 億元下降近40%，主要是由于行業季節性特點的影響導致預收款相應減少。

盈利能力小幅提升，激勵費用影響管理費用增加盈利能力方面，報告期內公司銷售毛利率為38.74%，較上年同期毛利率38.27%提高0.47pct;銷售凈利率為10.31%，較上年同期凈利率9.75%增加0.56pct。報告期內公司盈利能力小幅提升。

期間費用方面，2017 年公司銷售費用為0.64 億元，同比增長21.42%，銷售費用率為18.51%，較上年同期減少1.44pct。管理費用為0.32 億元，同比增長40.31%，管理費用率為9.33%，較上年同期增加0.63pct。報告期內公司管理費用增幅明顯，主要是限制性股票激勵費用攤銷增加所致。2017 年12 月公司向激勵對象授予了限制性股票，經測算，成本約為1059.39 萬元，2018 年預計攤銷423.76 萬元，2019 年和2020 年預計分別攤銷317.82萬元。財務費用約為-30 萬元，主要是銀行利息收入增加。

品類延伸至木門與櫥柜，大家居戰略協調發展

公司以定制衣柜為核心、擴充產品品類逐步推行大家居戰略，報告期內公司啟動定制櫥柜與定制木門項目。櫥柜作為獨立產品，形成產品閉環。木門則成立單獨的木門事業部，通過有效整合與資源互補，充分發揮木門作為家裝前端流量入口的導流作用，與現有的衣柜、全屋定制業務形成協同。

多基地布局，產能瓶頸消除

好萊客現已經圍繞廣州總部，先后投建了蘿崗、惠州、從化三個基地，2017 年惠州二期工程順利完工投產，三期立體倉庫建設接近尾聲，從化基地建設順利推進。華南三角基地群順利投產后可保障公司40 億產能。

2017 年12 月，公司與湖北省漢川市人民政府簽訂“好萊客(湖北)定制家居工業4.0 制造基地項目”投資合同，打造華中生產基地，拉開好萊客全國基地戰略布局的序幕，項目竣工滿產后，預計年生產衣柜1000 萬平方米、櫥柜10 萬套、木門40 萬樘，全面覆蓋衣柜、櫥柜、木門等品類。

延伸閱讀：好萊客定制家具戰略分析和業務觀察

投資建議：

我們預計公司2018-2019 年營業收入分別為24.78 億元、32.86 億元，同比分別增長33.01%、32.61%;歸母凈利潤分別為4.53 億元、5.85 億元，同比分別增長30.31%、28.99%;對應PE 為18.9x 和14.7x，維持“買入”評級。

風險提示：

房地產政策影響超預期;家居行業競爭明顯加劇。

（原標題：[買入評級]好萊客(603898)季報點評：大家居推進 量價齊驅 業績穩增）