尚品宅配：18H1增速持續強勁 整裝業務打通流量入口

投資要點：

事件：尚品宅配發布2018 年半年度業績快報，預計營收同比增長30%-35%，歸母凈利潤同比增長80-100%，其中非經常性損益金額約為 5500-5800 萬元，去年同期為716.8 萬元;

收入端保持較快增速：公司上半年營收端依然保持30-35%的較快增長，Q2收入增速較于Q1 的38.8%略有放緩，我們認為主要是由于地產銷售增速放緩所致。分渠道看，我們預計直營渠道收入上半年同比增長10-20%，加盟模式收入增長在40-50%區間，17 年加盟店的加速擴張為18 年增長打下堅實基礎。

利潤端同比增長80-100%：利潤端的大幅增長主要由于5500-5800 萬元的非經常性損益，由于部分費用集中確認在Q1(17 年上半年利潤僅占全年利潤17%)以及整裝云目前還處于前期投入階段，我們認為下半年利潤情況是全年業績增長的關鍵。

加盟渠道加速擴張，購物中心店日趨成熟：公司加盟店迅速下沉，相較于17年476 家加盟店的新增，我們預計18 年公司加速擴張加盟渠道;購物中心店日趨成熟，單店營收及盈利能力持續增強;此外公司積極進行新零售方式的嘗試，公司在上海率先推出C 店(超集店)，我們判斷加盟渠道的擴張與成熟將帶來業績快速提升。

整裝云布局新商業模式，自營整裝發展迅速：整裝云憑借軟硬裝一體化設計銷售交付的協同整合能力，可有效賦能家裝企業解決消費者痛點，也能為公司打通更為前端的流量入口，自營整裝目前處于起步階段，僅在廣州、佛山、成都三地試點，整體發展迅速，我們認為其未來有望在自營城市大力推廣開展。

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盈利預測與評級：我們預計公司2018-2019 年凈利潤5.1、6.7 億元，同比增長33.6%、31.2%，目前股價對應18-19 年PE 為40 倍、31 倍，公司作為全屋定制領軍企業，商業模式領先于傳統定制衣柜及廚柜企業，未來加盟渠道的高速擴張以及整裝云新業務將帶給公司巨大增長潛力，我們認為應公司應享受估值溢價，我們給予公司18 年40~45 倍PE 估值，合理目標區間為102.4~115.2 元，維持“優大于市”評級。

風險提示：房地產調控影響，渠道擴張不及預期。