匠心家居IPO前夕實控人獨攬大額分紅，營收賬款遠超營收風險大
若向實控人定向巨額分紅，該公司中小股東的權益又該如何保障？
8月3日，常州匠心獨具智能家居股份有限公司（下稱“匠心家居”）IPO進入問詢階段。該公司主要產品為智能電動沙發和智能電動床等，本次計劃募資10.08億元，用于新建生產基地項目、新建研發中心項目、新建營銷網絡項目等。
研究其IPO招股書發現，匠心家居IPO前夕向公司創始人、實控人李小勤100%控股的寧波隨遇心蕊獲得定向分紅1.4億元，合理性存疑。同時，該公司應收賬款逐年上漲，2019年漲幅遠超營收增速，存壞賬風險。此外，報告期內，匠心家居近9成主營業務收入來自美國，地域高度集中，抗風險能力較弱。
7月21日，針對上述問題，時代商學院向匠心家居發函詢問，截至發稿未收到回復。
匠心家居IPO基本信息如下：
一、實控人獲定向分紅1.4億元，合理性存疑
報告期內，匠心家居累計分紅2.03億元，占三年累計凈利潤的比重約為64.9%。其中，2017年12月22日其向全體股東分紅6300萬元；2018年10月其向股東寧波隨遇心蕊定向分紅1.4億元，其他股東不參與本次分紅。
招股書顯示，匠心家居股東合計有5位，分別為自然人李小勤、徐梅鈞，法人股東寧波隨遇心蕊、寧波明明白白（員工持股平臺）、常州清廟之器（員工持股平臺），分別持有匠心家居57.8%、2%、32.2%、5.25%、2.75%的股權。
其中，李小勤與徐梅鈞為夫妻關系，兩人合計在寧波隨遇心蕊、寧波明明白白、常州清廟之器三家法人企業中的持股比例分別為100%、20.63%（最大股東）、14.24%（第三大股東）。這意味著，李小勤夫婦通過直接和間接方式持有匠心家居98%的股份，為該公司實際控制人。
按持股比例計算，2017年、2018年，匠心家居2.03億元的巨額分紅，有近1.73億元被李小勤收入囊中。其中，2017年，股東Motto Motion（已于2018年8月25日通過股權轉讓退出匠心家居股東行列，其持有的35%股權全數轉讓至寧波隨遇心蕊）分紅于當月支付，李小勤獲得剩余分紅，稅后分紅款為3276萬元。次年，該公司向寧波隨遇心蕊的定向分紅1.4億元，則全額落入李小勤個人賬戶。
許多IPO企業曾出現上市前突擊分紅，但如匠心家居這般向實控人大額定向分紅的仍屬少數，即便程序上合規，但其合理性依然存疑。
二、應收賬款增速遠超營收，經營現金流連年萎縮
2017—2019年期末，匠心家居應收賬款賬面余額分別為1.24億元、1.43億元、1.9億元，增速分別為15.18%、32.82%。同期，該公司營業收入分別為8.96億元、10.97億元、11.75億元，增速分別為22.5%、7.08%。
匠心家居最近一年的營業收入增速放緩，而應收賬款激增。中源家居、麟盛科技、顧家家居、恒林股份等作為該公司的可比上市公司，2018年、2019年的營收增速均值分別為36.32%、18.12%，呈下滑趨勢。同期，行業應收賬款增速均值則分別為76.12%、35.87%，與營收增速同步，呈下跌態勢。
對比之下，匠心家居的應收賬款增速與行業走勢明顯背離。但該公司并未對應收賬款激增，甚至遠超營收增速作出解釋。僅在“應收賬款與營業收入匹配性分析”章節稱，報告期內，公司經營規模穩步提升，銷售收入增長帶動應收賬款相應增加。
此外，該公司應收賬款周轉率逐年放緩，存壞賬風險。
招股書披露，報告期內，匠心家居應收賬款周轉率分別為8.84次/年、8.2次/年、7.05次/年，比同行可比公司均值慢2—5次/年。
值得一提的是，該公司經營性現金流分別為1.7億元、1.23億元、1.12億元，逐年下滑，營運資金流動性恐受影響。
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三、近9成收入來自美國，業績或受疫情影響
招股書披露，報告期內，匠心家居美國地區的銷售收入分別為8.17億元、9.61億元、10.29億元，占各期營業收入的比重分別為91.8%、88.38%、88%，占比較高。
此外，該公司來自前五大客戶的銷售收入占比較高，分別達60.36%、63.4%、60.63%，若主要客戶出現銷售不達預期，導致對匠心家居產品需求下滑，恐將影響該公司業績。
受本次新冠肺炎疫情影響，全球各地經濟均遭沖擊，尤其美國至今仍處于失控狀態，該國市場經濟持續低走，消費者對智能家具產品的消費能力和意愿都將下滑。
9月9日，美國加州大學伯克利分校在英國《自然·通訊》雜志發表一項流行病學報告，該報告中的最新概率偏倚分析稱，美國新冠肺炎病例數或被大大低估，低估病例數在波多黎各、加利福尼亞等州。
截至2020年4月18日，美國可能出現了逾640萬例新冠肺炎病例，同期確診病例為72.12萬例。
隨著疫情持續蔓延，美國企業破產率持續上升。在此大環境下，美國經濟市場復蘇或將日趨艱難，匠心家居未來業績恐將大幅下滑。
時代商學院認為，在此階段，對匠心家居而言，外銷轉內銷或許是緩解疫情對業績沖擊的良策。不過該公司早期一心打入國際市場，對境內營銷體系和營銷網絡的建設目前尚處于初期階段。而敏華控股、顧家家居等競爭對手早已深耕國內市場多年，在品牌知名度、營銷渠道等方面皆優于匠心家居。
境外經濟蕭條，境內有強勁對手施壓，匠心家居未來業績走勢如何，時代商學院將持續關注。
（原標題：匠心家居IPO前夕實控人獨攬巨額分紅，地域高度集中經營現金流連年萎縮 作者：黃祐芊）
