富安娜2018年線上線下協同發展，持續部署美家業務
投資要點
公司業績穩步提升，持續保持兩位數增長，符合預期。
富安娜18年上半年實現營業收入11.5億元，同比增長19.2%;歸母凈利潤1.8億元，同比增長16.6%，扣非凈利潤1.6億元，同比增長8.8%。上半年利潤總額2.2萬元，同比增長9%，利潤總額與凈利潤之間增速的差異主要是由于母公司17年底被評為高新技術企業，享受15%的企業所得稅稅率影響所致。18Q2實現營業收入6億元，同比增長12%，實現歸母凈利潤8799萬元，同比增長11%，扣非凈利潤7133萬元，同比下降1.1%，二季度增速較一季度略有下滑。公司預告18年前三季度實現歸母凈利潤2.4-2.9億元，同比增長0-20%，業績保持穩步增長的勢頭。
毛利率微升，期間費用短期上升明顯，凈利率微降，資產質量良好。
費用率上升導致凈利率略有下降。18年上半年毛利率較去年同期上升0.5pct至50.7%。而公司門店擴張導致銷售費用率較去年同期上升0.7pct至27.2%，同時股票期權費用增加使得管理費用率較去年同期上升2.1pct至6.6%。費用率短期上漲使得凈利率微降0.4pct至16.1%。門店擴張導致存貨增加，資產質量整體較為良好。18年上半年存貨較年初增長1億元至8.2億元，主要由于門店擴張備貨增加所致。同時18年上半年銷售回款良好，經營性現金流凈額為7127萬元，較去年同期增長142%，改善明顯，資產質量較為良好。
渠道優化持續推進，線上線下協同發展。
電商渠道持續快速發展，表現靚麗。公司18年上半年電商業務實現收入3.1億元，同比增長22%，收入占比接近30%;實現凈利潤1612萬元，同比增長超250%，成長迅速。線下門店不斷升級，打造優質大店，提升品牌形象。目前公司終端門店超1500家(直營店500+，加盟店1000+)。所有門店基本都已完成形象統一升級，提高單店盈利能力。公司250平米以上大店占總數的一半(約800家左右)，直觀提升品牌形象和競爭力。會員管理升級計劃穩步推行。公司全力打造V+零售系統，構建會員營銷服務體系。18年上半年新增會員7.8萬，會員總數已達到近37萬人。
持續部署美家業務，推行“家紡+家居”生態店。
渠道拓展有條不紊，深入推進大家居業務。18年上半年公司新增8家美家旗艦店至12家，總面積約1.3萬平米(即美家旗艦店基本為1千平米以上的大店)。同時樓盤合伙人和區域加盟的雙引擎招商計劃也在上半年開始推進。“品牌營銷+供應鏈優化”雙管齊下，加強美家業務市場口碑。美家公眾號關注度不斷提升，在17年廣深兩大家具展商利用自媒體已八千萬人次的傳播與分享。同時家居業務打造柔性化供應鏈，實現對于個性化需求的快速反應。
公司是家紡行業中的龍頭企業，渠道結構優化，線上線下協同發展，業績持續穩步增長，維持“增持”評級。公司線下不斷優化門店形象，提升店效，同時拓展大店，加強品牌影響力;線上持續發力，保持高增長態勢。維持原有盈利預測，預計18-20年歸母凈利潤為5.9/6.9/8.0億元，對應EPS為0.68/0.80/0.92元，PE為12/10/9倍，維持“增持”評級。
（原標題：富安娜2018中報點評：持續推進大家居業務，公司業績穩步上行）
